本文摘要

• 现代货币理论是一个相对较近的产物，它认为国家政府可以印钞票而不产生通货膨胀或其他后果。

• 这一理论在过去两年受到了考验，当时我们经历了历史性的财政和货币刺激和赤字。

• 其结果是大规模通货膨胀、供应链问题、劳动力短缺和产品短缺。

• 我们现在很可能受困于高通胀，尤其是工资。

• 本文还讨论了在通胀时代进行投资的想法。

现代货币理论背景

要了解现代货币理论（MMT）的详细描述，请看参照基百科的文章。虽然这里面有很多东西，但MMT与传统经济学的不同之处在于，它认为联邦政府可以无限地印钞票，而不会产生通货膨胀等后果。

现代货币理论(MMT)在过去十年中逐渐进入主流。

大规模刺激计划

在过去的两年中，这种MMT已经经受了考验。伴随着美联储历史性的货币刺激计划，已经批准了四项大规模的刺激计划。下面列出的刺激计划加起来超过了美国历史上除了大萧条以外的任何一次。请记住，大萧条期间的大规模刺激措施是为了应对更严重的经济衰退，但并没有修复经济。直到近十年后第二次世界大战爆发，美国经济还是很疲软。

2020年3月27日，一项2.2万亿美元的刺激法案《关怀法案》签署成为法律。

2020年4月24日，额外增加了4840亿美元的刺激计划，以补充工资保护计划和经济伤害灾难贷款(EIDL)计划。

2020年12月21日，一项新的9000亿美元经济刺激方案签署成为法律。

2021年3月11日，第四个19亿美元的经济刺激方案(美国救助计划)成为法律。

这些刺激计划是在经济衰退期间通常增加失业率和其他安全保障网项目之外实施的。

到2021年3月，经济和股市已经开始活跃。GDP在2020年第四季度增长了4.3%。几个月前，我曾试图写一篇关于“一月效应”的文章，但发现几乎没有股票创出新低，所以不得不放弃。

大规模的刺激支出如下图所示。联邦赤字从2015-2019年的每年500-1万亿美元增加到2020年和2021年的大约3万亿美元。

美国财政赤字

结果，美国人的储蓄比大流行前的平均水平增加了2.5万亿美元。

美国消费者过度储蓄

标准普尔全球市场情报

所有这些过剩的储蓄导致了如下所示的大规模消费支出。

美国储蓄率高于正常水平

经济学家托马斯•Costerg

随后，消费支出导致短缺、商品通胀、供应链中断和工资上涨。这导致了总体通货膨胀的飙升，如下图所示。

美国通货膨胀

虽然还有其他原因，比如被压抑的需求，但上述显示的通胀的主要原因显然是刺激措施。

世界其他地区也面临着通货膨胀。然而，由于美国采取了更多的刺激措施，美国的通货膨胀和供应链问题几乎比世界上其他任何地方都要严重。欧洲也实施了大量刺激措施，但力度不及美国。因此，欧洲也出现了高通胀，尽管不及美国

有趣的是，许多人将我们现在面临的通胀归咎于瓶颈和美联储的大规模量化宽松政策。瓶颈是在上次刺激计划将经济推向不可持续的边缘后才开始出现的。个人和企业的口袋里有太多政府发送的现金将被花掉。这种需求的增长远远超出了供应链所能处理的范围。过度刺激使通货膨胀和瓶颈都达到了顶峰。

至于美联储的刺激方案，其影响远小于财政刺激方案。财政刺激，尤其是刺激支票和工资保护计划(Paycheck Protection Program)直接向个人和企业发放了现金，其中大部分被花掉了。然而，美联储花的钱是购买国债和其他证券。这些钱大部分都没有流向个人和企业，所以不属于支出增加的资金。其中很大一部分被放在了银行、联邦政府和券商的资产负债表上。它确实在一定程度上压低了长期利率。

通货膨胀并不令人意外

在2021年2月19日发表的一篇题为《通货膨胀在冲击就业市场之前是短暂的》的文章中，我认为19亿美元的刺激计划将导致通货膨胀、更高的债务和资产泡沫。这三种情况都发生了，尽管自去年夏天以来，许多泡沫已经或开始收缩。

工资上涨

去年9月，我写了一篇关于工资上涨的文章，题为《为持续的工资上涨做好准备》。我注意到，大规模的财政和货币刺激启动了这个工资通胀周期。然而，我们正面临着一场更可持续的人口因素的完美风暴，这将影响未来数年的工资。它们如下。

• 婴儿潮一代退休

• 美国企业快速增长(最大原因)

• 财富积累

• 更少的移民

• 创新

• 最低工资增加

• 员工核心价值观更加重要

• 失业率迅速下降

工资上涨一旦开始，就很难停止。如下图所示，我们现在的失业率接近3.9%的历史低点。这一比率低于大多数经济学家认为的经济达到充分就业的水平。失业率也在迅速下降，尽管在工资不进一步上涨的情况下几乎没有进一步下降的空间。

美国的失业率

知识点

现代货币理论（MMT）如果还没有死，它也应该死了。它被投入使用，但失败了。它在其他所有尝试过的地方都失败了。极端的例子是委内瑞拉和阿根廷的恶性通货膨胀。最近对我国经济的干扰包括大规模通货膨胀、劳动力短缺、供应链中断和产品短缺。

我们可能会在相当长一段时间内受困于工资上涨，因为这是最顽固的通胀类型。一旦开始，就很难停止。上一次出现工资上涨是在20世纪70年代。为了阻止经济衰退，美联储不得不将联邦基金利率提高到20%，从而造成了严重的经济衰退。我认为我们这次不可能超过5%。政府债务太多，对美元的损害太大。事实上，我们可能连5%都达不到。但这只是意味着，未来我们可能不得不忍受主要由工资上涨推动的通胀。

美联储现在将被迫提高利率，以努力控制通胀。有影响。它最终会减缓经济增长。它将把资金从高速增长的股票中转移到债券中。这可能会减缓创新。由于利率上升，住房将变得更加昂贵。如果没有MMT掩盖下的过度刺激，这其中的大部分都是可以避免的。

对投资的建议

通货膨胀迫使美联储提高利率。它们实际上还没有开始，尽管长期利率已经在上升。固定收益投资者目前最好避免投资期限为4年或4年以上的债券。它们的价值可能会下降，未来一两年应该会出现更好的机会。对于那些由于低回报而被迫将资金从固定收益项目中撤出的人来说，考虑一下准备把钱放回去。但要等待更高更长的期限利率。当利率超过4%时，我个人会购买BBB级债券。

对于有定价权的公司来说，股票是值得投资的。也就是说，他们能够将更高的成本转嫁给客户。我建议在工资上涨将持续的前提下进行投资。实际上，低收入阶层的工资涨幅更大。这对那些工人来说是件好事，但对使用大量低收入工人的企业造成了影响。这包括餐馆(尤其是快餐)、建筑和实体零售。由于缺乏劳动力，餐馆和商店已经很难继续营业。价格正在上涨，但客户越低，定价能力就越弱。

其他可以考虑的想法包括黄金，尽管最近黄金并没有起到对冲通胀的作用，而且正在被加密货币削弱。大宗商品通常会随着通货膨胀而上涨。房东有定价权可以提高租金的房地产值得关注。这还不包括目前的办公和未来的零售，因为商品都转移到了网上，刺激措施逐渐消失。对于固定收益投资者来说，TIPs是一种选择。较长期TIPs收益率仍为负，但正在改善。

作者：杰里米·布卢姆（Jeremy Blum）的自述

我曾是一家中型上市银行的信贷经理，2013年初退休。虽然我从来没有在这个行业工作过，但我参加并通过了CFA一级考试。我通常只写那些我认为最好的公司，我也有自己的立场。我传统上投资和写的都是小微市值深价值股。作为一名投资者，你可以在研究和与很少或没有分析师报道的小微股公司管理层交谈方面获得优势。我的投资组合中大约有50-75%是深度价值股，主要是微型股。这是我历史上获得最好回报的地方。Tipranks.com目前把我排在所有Seeking Alpha和类似网站作者的前1%。