8月5日，亚洲股市惨遭血洗，日经指数两度熔断，狂跌12.5%，沪指受其拖累，再创年内新低，收于2860点，尽管 A 股上周的拉升说明做多的情绪正在积聚，信心正在缓慢复苏。但焦虑的情绪依然弥漫在整个 A 股市场，7月低迷的成交量很好的诠释了这种担忧。

自五月份高点3174点开始调整以来，沪指用了55个交易日构筑了一个三层底部结构。这似乎是在说反弹一触即发。但今天亚洲市场的当头一棒让动荡而又复杂的 A 股市场和2024年的中国经济在怀疑和肯定的博弈中艰难前行。

毫无疑问，中国第一季度的 GDP 5.3%的增长率好于预期。制造业和基础设施投资无疑是自疫情结束以来增长最快的一季。在消费方面，服务业复苏强劲，旅游消费略高于2019年的水平。

但自4月以来，零售销售、工业生产活动有所放缓。与此同时，尽管全国范围内放宽了购房限制、降低了贷款利率等措施，但房地产的负面影响仍然波及到了整个 A 股，这就像是多米诺骨牌，房地产公司的价格下跌催动了 A 股市场全面倒牌。

可以预见，新的刺激政策会陆续出台，目前的大规模设备更新和消费品以旧换新只是开胃菜，1万亿元超长期特别国债的发行和消费税征收后移都在稳步推行中。尽管某些短期数据并不是很乐观。但从基本面来看，并没有到需要完全丧失信心的地步。

同时，我们也需要认识到，现在的 A 股，收益和估值仍然具有吸引力，在经历了去年外资的出逃潮之后，资金回流迹象明显，包括贝莱德提高了对中芯国际的持仓比例，施罗德增持了紫金矿业等等，但外资的配置仍处于历史低位，沪深300市盈率11.56，远低于历史平均水平。

虽然盈利预测会受到汇率和非市场行为的影响，但工业、基础设施和高科技行业的盈利反弹确实给 A 股找到了一个上涨的支点。

而本周美国的非农数据及其9月降息预期引发的美股下跌，配合纳指及科技股让人失望的财报都在让外资寻找回流 A 股的最佳时机，特别是在证监会推出一系列针对证券市场衍生品，比如量化和转融通业务的限制措施之后。

低估值加上盈利改善，可能成为中国某些行业持续跑赢大盘的催化剂。尽管一些投资者尚未认识到中国股市具有吸引力的估值，MSCI 中国指数中互联网和电子商务公司的3年和5年每股收益增长预期在过去两年中呈上升趋势，目前高于广泛的消费股和指数内其他行业的平均水平。 

目前中国股市反弹的持续性取决于几个因素，其中某些因素已经存在。目前的反弹可能会有根本性的不同，国企股的投资者正在增持购买，全球投资者正在回归。尽管速度缓慢，股东正在得到自上而下政策的支持，经济正在波动性地复苏，估值比以往任何时候都更具吸引力。互联网公司的盈利预期也在不断提高。 

但这并不说，我们就应该盲目乐观，内部风险和地缘政治仍然是干扰 A 股两个最大的因素。就前者而言，房地产低迷、失业率高企（特别是16-24 岁人群就业环境的恶化），以及面对去杠杆化和人口萎缩的挑战有可能会形成对 A 股市场的反噬。

而地缘政治方面，11月美的国大选的首当其冲，特朗普叫嚣式的60%的关税会破坏本已脆弱的全球贸易平衡。而保护主义抬头已经不可避免，欧洲对中国的电动汽车加征关税，美国针对国产锂电池和光伏产品的贸易挑战都需要投资者对在 A 股的投资标的慎重对待。