在刚刚过去的一季度，芯片股的业绩整体还算稳定，但随着特朗普关税“回归”、全球贸易紧张局势升级，投资者的心态开始发生微妙变化。

4月17日，摩根大通发布最新研报指出：

“Q1没问题，但从Q2开始，芯片行业将进入下行修正周期。”

这意味着什么？投资者应该如何调整策略？

摩根大通的分析师Harlan Sur表示，芯片公司在今年第一季度的业绩大多会“符合预期或略有超出”。但进入Q2后，管理层在发布财报指引时可能会变得更加保守，甚至悲观。

核心原因就是，特朗普重启关税，市场立刻开启防御模式。企业客户不再敢大规模下单，部分客户甚至推迟采购，直接影响下半年营收。

更重要的是，一旦企业陆续下调全年盈利预测，整个芯片板块可能面临15%-25%的前瞻性EPS下修，这会触发新一轮“盈利预期负向修正周期”。

摩根预计，芯片股未来几个月还可能继续下跌10%-15%。这一次的节奏，其实和2018年中美贸易摩擦时期很像。当年，芯片行业EPS预期在2-3个季度内被削减了20%-25%；芯片指数在短短3-5个月内从高点跌去三分之一；直到市场“真正计价完悲观预期”后，才见底反弹。今天的关税不确定性、宏观环境动荡，也让人隐约嗅到了类似的味道。

芯片行业长期以来就像经济的“金丝雀”，最早反应市场温度。摩根指出，最容易受伤的是消费端芯片，比如：智能手机、PC、汽车电子、工业类应用。这些领域对价格特别敏感，一旦消费者信心下降，购买欲望就会骤降，芯片厂商订单被砍，库存积压，利润自然就缩水了。

虽然整个行业承压，但芯片设计软件公司（EDA）表现却更为稳定。比如Synopsys（SNPS）、Cadence这些公司，因为它们绑定的是芯片厂的“研发预算”，而研发支出通常不会因为市场不好就砍单。摩根举例说，2018年贸易战时，EDA公司股价平均只跌了约20%，而整个半导体板块跌了30%-35%。所以即便现在环境动荡，EDA公司仍然被视作“行业里最有韧性的板块之一”。

尽管整个行业估值在下修，但摩根大通强调：“AI和数据中心相关公司仍是目前最具投资价值的细分赛道。”

AI可买，但也得分板块！

摩根指出，不是芯片股不能投，而是要投得聪明。当整个板块进入估值下修、盈利下调的阶段，盲目抄底只会抄在半山腰。相反，如果能精选那些具备，如AI加速计算布局、高利润率、全球客户资源、不易被贸易链冲击的公司，那就仍然能在混乱中“守住底线、赢得机会”。

摩根一边坚定看好AI对芯片行业的拉动作用，尤其是高性能计算（HPC）、AI服务器、光模块和HBM等细分领域的需求，另一边，却对芯片股的整体估值发出了隐隐的警告：“很多AI概念股的上涨，更多是靠情绪驱动，而非基本面兑现。”

摩根大通指出，从去年底到现在，半导体板块涨幅惊人，尤其是AI相关公司，已成为市场上最典型的“拥挤交易”。所谓“拥挤交易”，就是聪明钱们都往同一个方向下注，连一丝回撤都容不得，稍有风吹草动就会踩踏式逃离。

他们列举了一批估值已经脱离地心引力的公司：比如超微计算、英伟达、博通，甚至连很多上游材料和设备公司都被“AI”这面大旗带着飞了。

然而，这些公司的营收和利润，还没跟上股价的速度。

摩根大通直言：“目前半导体股票的大部分上涨，来自投资者对未来AI支出的预期，而不是实际的收入增长。”

虽然AI是确定性最大的技术趋势，但它的收益分布非常不均。

摩根大通将AI受益公司分成三类：

第一类核心受益者：如英伟达、超微，直接提供算力硬件，是“吃肉”的；

第二类中游公司：如博通、Marvell、AMD、联发科等，是“喝汤”的；

第三类外围玩家：如设备商、材料商，则可能只能“闻味道”。

他们建议投资者把注意力集中在前两类，尤其是那些有明确AI服务器订单、有具体增长指标的企业。而对于估值过高但基本面尚未跟上的公司，则要非常谨慎。

报告写道：“AI不是万能钥匙，不是所有公司都能被AI改变命运。”

除了拥挤交易和估值泡沫，摩根大通还提醒投资者关注几大结构性风险。

一是，市场需求复苏慢，智能手机和PC恢复力不足，拖累了整个消费电子链条。

二是，AI支出太集中，目前AI服务器需求高度集中在少数几家美国大厂（如微软、谷歌、Meta），一旦他们压缩支出，整个产业链都会受到冲击。

三是，地缘政治的不确定性，特别是出口限制、补贴政策变化，都可能左右企业基本面；

四是，AI扩张的边际效益递减，基础大模型训练完成后，推理阶段的芯片需求增长或将趋缓。

这些变量意味着，芯片股虽好，但绝不是“闭眼买、长期躺”的品种。