昨晚，资本市场可谓是惨烈，美国股债汇三杀，欧股也是重挫。

美股三大指数全线下跌，道指跌1.76%；标指跌2.06%；纳指跌2.39%。

欧洲股市全线下跌，德国DAX 30指数跌1.03%。法国CAC 40指数跌0.61%。英国富时100指数跌0.67%。

美国十年期基准公债收益率约4.29%，较上一个交易日涨7个基点。

黄金涨3.64%，报4762.9美元/盎司。 

美元指数跌0.49%，报98.55。

比特币24小时内跌4.66%，以太币24小时内跌8.0%

是什么原因造成昨天市场大跌？从黄金大涨可以看出，避险情绪明显。

很多分析师认为是地缘动荡的因素。当然最近地缘冲突最大的焦点在特朗普身上，他拒绝排除以武力夺取格陵兰岛的可能性。特朗普就格陵兰问题，威胁向德国、法国、英国等欧洲国家加征关税（传闻25-60%不等），并可能限制其对美出口。

这些被欧洲方面视为不可接受的政治胁迫。作为美国最大债主之一，欧洲手握超过8万亿美元的美国资产筹码，一旦决定将资本武器化，争端将不再局限于关税搏奕，而是升级为直击美债命门的资本层面冲突。

昨天（2026年1月20日）传闻，丹麦一家养老基金AkademikerPension（管理约250亿美元资产，主要为教师和学术人士提供养老金）宣布，将在1月底前完全出售其持有的美国国债（约1亿美元）。 基金CIO Anders Schelde表示，美国政府财政长期不可持续，信用风险上升。有分析认为，部分与特朗普近期对格陵兰（丹麦属地）的强硬言论和关税威胁有关，虽基金强调并非直接政治声明，但承认这没让决定更难。丹麦国家层面大规模抛售美债的报道还没有出现。

另外，特朗普表示，美国可能会强行收回巴拿马运河，这件事正在考虑范围内。

最近，美国和法国的关系也在恶化。

法国总统马克龙公开表示不会加入美国总统特朗普提出的和平委员会，特朗普威胁如果马克龙不加入，将对法国葡萄酒和香槟征收200%关税。他还公开了马克龙的私人短信内容：在短信中，马克龙表示，我不理解你在格陵兰的做法，提议召开G7会议讨论相关议题，特朗普并表示不参加巴黎的G7会议。马克龙在达沃斯论坛上回应，欧洲“不会屈服于霸凌或恐吓”，批评关税杠杆“不可接受”。

地缘动荡影响正向全球金融市场进一步蔓延，投资者担忧特朗普近期就格陵兰的一系列强硬表态或引发新一轮贸易冲突甚至升级为资本战争，于是抛售风险资产。

对于市场的大跌，美国财政部长贝森特有不同的看法。他在达沃斯论坛上说，

“市场下跌主要是因为日本债券市场在过去两天出现了六个标准差的异常波动（six standard deviation move），这反映在他们的十年期国债上……这与格陵兰岛无关（It's got nothing to do with Greenland）。”

他说，是日本债券市场出现了问题，这类负面影响，逐步蔓延到了全球。他表示，目前美国方面，已督促日本政府，采取必要的措施，稳住市场。

六个标准差是极端罕见事件，在正态分布下概率不到十亿分之一（基本上几百年难遇一次），相当于说“这是黑天鹅级别的技术性事故。

日本发生了什么？

2026年1月，日本国债（JGB）市场出现史诗级抛售，尤其是超长端（30-40年期）收益率单日暴涨25+基点，创下多年纪录。主要触发因素是日本首相高市（Sanae Takaichi）宣布提前举行大选，并承诺在大选后推行大规模财政扩张政策（包括进一步减税和刺激支出），引发投资者担忧财政恶化，市场担忧日本巨额债务（GDP比近250%）危机出现，大量抛售日债，导致收益率暴涨，而日本央行（BOJ）控制力减弱，进一步放大乱局。这波抛售溢出到全球债市，包括美债。

我们知道，日本作为全球最大债权国，日本机构投资者（保险公司、养老基金、GPIF等）持有大量海外债券，尤其是美债，日本是美债第二大海外持有者。

为应对国内日本国债（JGB）亏损或去杠杆，日本机构被迫卖出美债等海外资产 → 美债抛售 → 美10年期收益率快速上行（近期已升至高位）。

全球长端的收益率普涨，融资成本上升，企业/股市估值承压（股票折扣率升高，特别是科技/成长股）→ 美股大跌，纳斯达克等风险资产首当其冲。

因此，贝森特也强调日本债波动是主因。

也有人说，这是去年8月套息交易平仓的小规模版本。

多年来，投资者借低息日元（日本利率近零）投资高收益风险资产（如美股、新兴市场股票、加密等）。现在日本收益率暴涨 + 日元预期升值（避险需求）→ 套息交易（Carry Trade）盈利空间压缩，甚至亏损 → 大规模平仓。平仓就是，卖出美股等风险资产、偿还日元借款 → 放大全球股市抛售压力。

日本机构（保险公司、养老基金、银行等）是全球最大债券持有者，他们大量持有日债作为核心资产（受监管要求）。为了追求更高收益，他们会用日债在回购（repo）市场抵押，借出日元或美元，投资海外更高收益资产（包括美债、欧美股票）或者直接借日元（低成本），投资海外。

日本机构持有美债更多是“多元化+收益率略高”，而全球对冲基金才更激进用借日元买美债/美股赚大息差。日本是美债第二大海外持有者约1.1-1.2万亿美元。

当日本债暴跌（价格跌、收益率升）→ 日债价值缩水。对于用日债抵押融资的机构：抵押品价值下降 → 触发「margin call（追加保证金）」 或强制去杠杆 → 必须卖出海外资产（包括美债）来补仓或偿债。同时，套息交易整体盈利压缩（日本收益率升 → 借日元成本潜在上升 + 日元升值预期）→ 大量平仓：卖美股/风险资产，部分也卖美债。

日本机构小规模抛售美债 → 推高美债收益率 → 全球债券联动 → 美股估值承压大跌。

正常情况下，本来债券收益率上升（机会成本增）是利空黄金。但是，因为地缘政治不确定性（格陵兰事件+潜在贸易战），而债券市场抛售严重。
避险需求压倒一切，导致黄金暴涨，刷新纪录。所谓乱世黄金，还是有一定的道理的。

按照贝森特的说法，这次大跌原因是：

日本债抛售 → 全球收益率升 + Carry Trade平仓 → 风险资产被迫卖出 → 美股等大跌；同时避险情绪 → 黄金上涨。

贝森特等人甩锅给日本的看法，但多数分析师不认同。

大家更多的认为，是两者因素叠加，日本债是“根本/直接原因”（债券溢出），特朗普关税是“催化剂/情绪放大器”。单一因素不足以解释黄金暴涨（纯收益率升通常利空黄金，但地缘恐惧利好）。

市场暴跌往往多因素共振，目前波动仍在继续，若特朗普或欧洲软化表态，可能快速缓和。