8 月份，港股通最火的股票不是阿里巴巴，不是腾讯，而是一家叫 MiniMax 的 AI 公司。

大陆投资者通过港股通买入了 106 亿港元的 MiniMax 股票，买入金额超过了同期对阿里和腾讯的总和。自 8 月 6 日纳入港股通以来，南向资金的持股比例已经达到 9.7%。

这不是孤例。7 月份，MiniMax 的竞争对手智谱同样是南向资金买入最多的股票，也超过了阿里和腾讯。目前南向资金持有智谱约 11% 的股份。

为什么 AI 新股这么火

南向资金疯狂追捧 AI 新股，背后有几个逻辑。

第一是稀缺性。港股市场上，真正的纯 AI 大模型标的非常少。MiniMax 和智谱是为数不多已经上市的中国大模型公司，资金想配置中国 AI，可选标的不多，自然就集中到了这几家身上。

第二是情绪。全球 AI 热潮还在继续，英伟达财报不断超预期，国内大模型也在快速迭代。投资者对 "中国版 OpenAI" 的想象空间很大，愿意给高估值。

第三是港股通纳入带来的增量资金。MiniMax 8 月 6 日才纳入港股通，纳入后大陆投资者可以直接买卖，相当于打开了一个新的资金闸门。南向资金本来就有配置新经济的需求，AI 新股正好成了出口。

第四是对传统互联网巨头的审美疲劳。阿里、腾讯这些巨头虽然基本面稳健，但增长已经进入平稳期，想象空间不如 AI 新股大。资金愿意为 "未来" 付溢价，而不是为 "现在" 付高价。

但宇树科技腰斩了

不是所有 AI 概念股都这么幸运。

有 "中国人形机器人第一股" 之称的宇树科技，上市后股价持续回落。截至 9 月 2 日，股价跌到 547 元，较上市首日 1100 元的最高价已经腰斩，总市值跌破 2220 亿元。

路透社评价说，宇树科技的表现反映出市场对中国科技股的追捧可能存在过热迹象。同样是科技股，同样有 AI 概念，MiniMax 被疯抢，宇树科技被抛售，这种分化本身就说明资金的情绪波动很大。

MiniMax 这只股票，短期看是资金和情绪驱动，长期看是商业化兑现的赛跑。

先说为什么火。MiniMax 能被南向资金这么抢，核心是 "中国大模型稀缺标的 + 港股通增量资金 + AI 情绪高涨" 三者叠加。106 亿的买入额不是因为它的基本面比阿里腾讯好，而是因为它是当下市场最想要的那个 "故事载体"。在 AI 浪潮中，资金需要一个能代表中国大模型的标的来下注，MiniMax 恰好站在了这个位置上。

但这也意味着，它的股价里包含了大量预期。南向资金持股接近 10%，一旦情绪退潮或者业绩不及预期，抛压会非常集中。宇树科技就是前车之鉴 —— 上市时被捧上天，半个月腰斩，这种波动在 AI 新股上会成为常态。

从基本面看，大模型行业的商业化还在早期。MiniMax 有海螺 AI、Talkie 等产品，在海外有一定用户基础，但收入规模和盈利模式还远未成熟。大模型公司普遍面临 "烧钱换增长" 的困境，算力成本高、竞争激烈、变现路径不清晰，这些问题不会因为上市就消失。

MiniMax 适合风险承受能力强、能接受大幅波动的投资者做主题配置，但不适合作为重仓压注的核心资产。它的股价短期由资金和情绪决定，长期由商业化进度决定。在收入和利润没有明确兑现之前，任何价格都可能是 "合理的"，也可能是 "泡沫的"。

更值得关注的信号是：当南向资金买 AI 新股的金额超过阿里腾讯时，说明市场的风险偏好已经很高了。这种时候，机会和风险并存 —— 机会在于 AI 产业趋势确实在加速，风险在于情绪驱动的上涨往往跌起来也很快。

说到底，MiniMax 火是因为它代表了一个 "可能很大的未来"。但投资不是买未来，是买 "未来兑现的概率"。这个概率有多大，现在谁也说不准。