最近两天，动力电池龙头宁德时代股价持续走弱，短短两日累计跌幅逼近10%。不少股民心里都犯了嘀咕：市场是不是又传出了什么大利空？新能源赛道是不是又要凉了？

针对市场上满天飞的各种悲观猜测，摩根大通最新发布了一份深度研报，专门逐条解答大家最关心的四大核心顾虑：车企纷纷自研、换掉宁德时代怎么办？未来产能过剩会不会引发价格战？迟迟不启动回购是不是管理层不看好自家股票？公司盈利会不会持续下滑？

整篇报告的核心结论特别干脆：市场的担忧大多被过度放大了，宁德时代行业龙头的核心地位依旧稳固，宁王的王冠，根本没那么容易丢。长期来看，依然坚定看好宁德时代的发展。

小米、理想换供应商，车企全面“去宁王化”？

这一轮宁德时代股价大跌，最直接的导火索，就是两条行业大新闻，也让很多投资者慌了神：

第一，小米新款SUV平台，正式放弃宁德时代，改用中航锂电、欣旺达的电池；第二，理想汽车官宣，未来全系车型将逐步搭载自研电池，慢慢摆脱对宁德时代的依赖。

不少人看到消息就觉得大势不妙：头部车企都开始换电池、自己造电池了，宁德时代以后是不是没生意了？

但摩根大通直接给出了相反结论：这件事看着吓人，实际对宁德时代的直接影响微乎其微。

首先，从业务占比来看，小米、理想本来就不是宁德时代的核心大客户。数据显示，两家车企各自仅占宁德时代国内动力电池出货量的7%-8%。更关键的是，宁德时代的生意早就不局限于国内了，国内市场出货量仅占公司总出货量的35%，预计2027年还会进一步降到30%。单一车企流失，根本伤不到公司基本盘。

其次，车企更换电池供应商，从来都不是一刀切的即时操作。行业里都是循序渐进的节奏，横跨好几个车型、好几代产品慢慢切换，不可能今天官宣、明天就彻底断供。新增供应商、自研电池，本质是“多一个备选”，不是“彻底替代宁德时代”。

最有说服力的事实是：2026年上半年，全行业车企都在搞多元采购、布局自研电池，按理说宁德时代的份额会被挤压，可它的国内市占率反而从2025年的44%涨到了48%。

如果同行替代、车企自研真的有威胁，根本不可能出现份额逆势上涨的情况。这足以证明，宁德时代的技术、品控、规模化生产优势，目前行业内依旧无人能打。

除此之外，车企自研电池这条路，至今没有真正跑通的成功案例。哪怕是特斯拉，自研4680电池的使用率还不到4%，绝大部分电池依旧依赖外购；大众、欧洲ACC这些知名自研电池项目，至今还在产能爬坡阶段，成本、良品率、技术实力，全都追不上宁德时代这类头部企业。

摩根大通判断，未来绝大多数车企都会走“部分自研+采购头部电池”的混合路线，不会彻底放弃老牌电池厂商。毕竟电池关乎整车安全，不只是拼价格，宁德时代多年积累的稳定品控、海量实车运行数据，是车企不敢轻易换掉的核心底气，也是普通供应商、自研电池比不了的安全保障。

2027年产能过剩，重演2023年惨烈价格战？

市场第二个普遍焦虑：现在电池厂都在扩产，等到2027年需求增速放缓，产能肯定过剩，会不会复刻2023-2024年全行业打价格战、利润暴跌的惨状？

对此，摩根大通明确表态：2027年行业供需会回归平稳，但绝对不会重演前两年的恶性过剩行情。

前后最大的区别，就是行业环境彻底变了。2023年那轮扩产，是大小厂商一窝蜂跟风建厂，很多企业没订单、没技术，纯粹靠融资和补贴盲目扩张，最后产能严重溢出，只能靠降价抢单，拖垮全行业利润。

但现在，行业门槛大幅提高：融资收紧、地方产业补贴全面退出，同时国家严控新增电池产能，很多规划中的产能最终都无法落地，无序扩产的乱象彻底消失。

过去两年，宁德时代的产能利用率长期维持在95%以上，看似满产高产，实则隐患很大，完全没有预留出设备检修、需求波动的缓冲空间。未来产能利用率回落至80%-85%，不是产能过剩，而是回归健康、可持续的经营状态。

很多人担心利用率下滑会拉低毛利率，摩根大通也专门做了辟谣：

第一，电池生产的折旧成本仅占总成本的5%，产能适度下滑，对整体利润的影响非常有限；

第二，历史数据已经验证，2023-2024年行业低谷期，宁德时代产能利用率仅60%-65%，但依旧稳住了盈利，毛利率还实现了稳步提升。

前一轮行业寒冬，真正亏钱、疯狂降价的都是二三线小电池厂，它们为了活命只能低价抢单。而宁德时代始终坚持“保利润优先、适度让渡份额”的策略，哪怕国内份额小幅回落，也靠海外市场扩张稳住了全局。未来行业盈利走势，核心看头部企业的定价规则和产品结构，根本不取决于产能利用率。

千亿回购迟迟不动，管理层不看好自家股票？

今年7月，宁德时代抛出了A股史上最大规模回购方案，计划斥资200亿-400亿元回购股份并全部注销，用来增厚股东收益。

但让投资者疑惑的是，截至9月上旬，这笔巨额回购迟迟没有落地。很多人就此猜测：管理层是不是觉得股价还没跌到底，故意拖延回购，不看好公司后续走势？

摩根大通认为，市场的这个担忧完全是过度焦虑，三点理由说得很透彻：

第一，本次回购规则、规模和以往完全不同。这份回购方案8月12日才正式生效，足足有12个月的执行周期，最晚到2027年8月才截止。以往回购规模小，所以很快落地，而这次是数百亿级别的超大额回购，体量是之前的5-9倍，根本不能用以往的节奏对标。

第二，回购时机和公司基本面无关。管理层什么时候出手回购，只是操作节奏问题，不能代表对公司未来发展的判断。真正决定宁德时代股价走势的，是未来的行业需求、公司盈利水平和中长期竞争力。

第三，重点看长期价值，不用纠结短期节奏。全额注销式回购，会永久减少公司总股本，直接增厚每股收益，对长期股东的利好是实打实的。哪怕短期暂缓执行，也不会改变公司的核心价值。

同时报告也提到了明确的监管规则：后续只要启动回购，次日就会公告；每回购1%股本、每月月初都会披露进度。如果执行周期过半还没有动作，公司必然需要公开解释原因，不存在无限期拖延的可能。

公司盈利能力会持续走下坡路？

摩根大通没有一味唱多，也客观指出了风险：2027年宁德时代的单位盈利，确实会出现小幅回落，但这不是产能过剩导致的，而是两大可控因素带来的正常调整。

一是产品结构变化。未来两年，储能业务的增速会远超动力电池，而国内储能业务的利润率，远低于高端动力电池和海外储能项目。低价业务占比提升，自然会小幅拉低整体平均盈利水平，属于业务扩张中的正常现象。

二是行业政策调整。新增电池消费税、出口退税退坡，增加了企业的经营成本。虽然公司在和下游车企协商分摊成本，但无法100%转嫁，短期需要自行承担一部分压力。

按照保守测算，宁德时代每瓦时净利润，会从2026年一季度的0.1元，小幅回落至2026年下半年的0.095元，2027年维持0.09元的稳定水平。即便在税负全部由企业承担的最差场景下，盈利也只是温和下滑，不会出现崩盘式下跌。

当前股价，已经跌出性价比？

虽然小幅下调了单位盈利预期，但摩根大通反而上调了宁德时代的出货量预测：2026年出货量从940GWh上调至1000GWh，同时维持2026年950亿、2027年1160亿的全年净利润预测不变。叠加回购注销带来的股本缩减，2027年公司每股收益将同比增长23%，成长性依旧在线。

对比历史来看，2024年初宁德时代估值触底11倍市盈率，当时行业深陷产能过剩、价格战惨烈、盈利持续下滑。但现在的市场环境早已截然不同：2027年只是行业从超高景气回归稳健常态，公司净利润依旧能稳定在千亿级别。

更关键的是，当前股价已经充分消化了“需求放缓、竞争加剧”的所有悲观预期，但市场完全忽略了宁德时代的新增长点——AIDC算力储能、换电业务等第二增长曲线，至今没有给出任何估值溢价。

简单来说，利空已经全部跌透，利好还完全没兑现。短期股价或许还有波动空间，但随着估值逼近历史底部，宁德时代的风险收益比已经越来越划算，长期投资价值凸显。