这两天，很多奇怪为何美联储加息了，美股还能大涨，尤其是纳指还破了新高。这是咋回事呢？加息不是流动性不是收紧么？股市应该大跌才对啊？

确实。但是这次是利空出尽，或者说做空的叙事燃尽了，市场上的钱还是很多。

而钱这么多和货币供应量有关。

首先，以前高利率和现在的加息只是维持和推高了借债的成本，但是只要政府端在不断发债乱钱，企业端借钱扩张，居民端投资消费愿意贷款，钱就来了。贷款增加，货币就源源不断创造出来了。

现在特朗普政府上来，搞DOGE，裁撤多余的部门，似乎要为纳税人省钱，事实上，他的开支一点没有缩减，在他任内，美国国债已经破了40万亿美元。国债供给越多，收益率就越高，同时，美国那些科技大厂在AI数据中心的基础建设疯狂扩张，一年砸几千亿下去（摩根大通的CEO杰米·戴蒙称明年资本开支会到1万亿美元），货币供应量（M2） 就会增加出来。

根据美联储 H.6《货币存量指标》，圣路易斯联储 FRED 系列代码为 M2SL：

2026年8月比7月增加约 1,249 亿美元（约 +0.54%）。同比约 +5.7%（相对 2025年8月）。

你看，货币量不断增加，通胀就越难控制。这也是，美联储新主席沃什抗通胀，先要暂停RMP的储备金购买或者停止扩表的原因。

从上图可以看出，美国货币目前还是宽松的。可是特朗普喊着降息。

对这次加息，Zero‑Hedge 社交媒体做了一个对比：回2024 年大选之前大约 48 天，彼时鲍威尔做出了 50 个基点的降息动作，当时核心 CPI 读数 3.3%；而距离本次中期选举同样差不多 48 天的当下，核心 CPI 已经回落到 2.4%，美联储反而选择加息。

你对比上图，M2 的货币供应量的走势，你就明白了，当时M2之前已经掉过一次头了。当时降息的时候，M2不在高位。也正因为当时鲍威尔领导的美联储降息的动作，让之后的M2加快了上升的进度。

可现在货币总量在顶位，目前还在往上冲。当时的实际利率是转正了，就是名义联基金利率高于通胀。现在再不加息，可能实际利率要掉头为负了。当然，基金利率中点约 3.88%，对 CPI 3.4% 实际利率约 +0.5%，对核心 CPI 2.4% 约 +1.5%，对核心 PCE 3.3% 约 +0.6%，还是「偏松、不够限制性」位置上。

你看，8 月 CPI 同比 3.4%，8 月核心 CPI 同比约 2.4%，这样的通胀的环境，利率应该在什么位置呢？

按照约翰·泰勒 1993 年提出「泰勒规则」来抗通胀，「中性实际利率大约 2%」。而且「通胀每高 1 个点，规则要求利率多加大约 1.5 个点」。 若只用「中性实际利率 2% + 通胀」，CPI 3.4% 对应约 5.4%。若把泰勒原则 0.5×(通胀−2%) 也算上，大约 6.1%。无论哪把尺子，现在的 3.75%–4.00% 都明显低于规则值，所以当前政策相对通胀偏松；但联储自己把r^*画在约 1.2%，不会按 1993 年那把尺子加到 6%。

当然，现在美联储喜欢看核心PCE，7月核心PCE是3.3%，8月要月底公布，市场预估：核心 PCE 环比约 0.25%–0.30%、同比约 3.3%。即使按PCE照搬泰勒规则，也是要加到5%附近。

说了这么多，就是说，现在从美联储的利率决策来看，对市场来说还是货币宽松的环境。虽然，沃什说要限制性货币政策，但是看他们的点阵图，好像未来也不会紧缩或者限制到哪里去。

为什么这么说呢？你们看他们美联储官员投的点阵图。

18 人里 12 人认为今年再加一次到 4.00%–4.25%，4 人认为再加两次。2027 年中位数仍停在 4.1%，只有鹰派尾巴把点画到 4.25%–4.50%。这不是新一轮深加息通道，而是浅峰值、高位停留；真正降息可能要到 2028 年以后，当然降幅很浅。换句话说，这不是这次加息不是打开加息周期的通道，而是为了将来降息，先暂时加息。

说这些和高成长性股票大涨有什么关系呢？

我们对股票估值用「DCF 估值」或者说是「贴现现金流」，DCF公式：股价=未来一系列现金流，用折现率r折算到今天。

高成长股绝大部分价值，来自3‑10年以后的远期现金流，对远期的r极其敏感。

折现率r = 利率 + 风险补偿

现在的情景是：

现在市场定价股票：只剩最后两次加息，加息周期即将见顶，之后就会转入降息宽松。

1. 现实当下：短期利率依旧走高

现在现实的短端利率是高的，理论上会压制当下估值，如果只看眼前这一两年，确实应该跌。

2. 但资本市场交易的，是整条利率路径（未来好几年），不是只看今天的利率

虽然现在r高，但是市场已经在定价：一年之后、两年之后r会明显往下走（降息）。

远期的折现率已经提前被市场压低。

成长股大量的现金流就在那个“降息之后的远期年份”。把远期的现金流折算回现在，现值直接抬升，所以股票提前上涨，不需要等到真的落地降息那一天才涨。

这里举个简化数字例子：

一笔8年之后的现金流100块。

• 如果预期未来一直高利率，按5%折现：现值67元；

• 如果预期2年后就会降息，后面长期按3%折现：现值79元。

同样一笔8年后的收益，仅仅因为远期利率预期下行，现在的合理价格直接就上来了，这就是加息尾声成长股反弹的数学根源。

为什么半导体、存储这几天可以暴涨？

费城半导体指数（SOX）在加息落地后走的是「先消化、再连涨」：

• 9/16（决议日）11,246

• 9/17 +3.14% → 11,599

• 9/18 +2.78% → 11,922

• 9/21 +4.29% → 12,433

• 9/22 +2.06% → 12,690

从决议日收到 9/22，大约 +12.8%；近五日约 +13.6%。这不是指数级别的温吞反弹，是芯片板块自己在加速。

这里至少有三层，而且存储/半导体比「纯长久期软件」更扎实。

第一层：分母——加息靴子落地，路径从「未知的深紧缩」变成「可见的浅峰值」。
决议当天三大指数偏弱，芯片却没有崩。第二天起，油价和美债收益率一度回落，估值压力减轻，SOX、AMD、美光、英伟达一起修复。显然，当时市场交易的不是「今天又贵了 25bp」，而是「加息周期的终点大概在哪」。对 AI、HBM、先进封装这类 3–10 年才把产能和利润兑现完的资产，这一点特别敏感。 

第二层：分子——这才是存储股能「暴」而不是「修」的主因。

存储和半导体这轮不是纯估值故事。AI 服务器把 HBM、服务器 DRAM 吃满，产能从普通 DRAM 抽走，现货和合同价已经大幅上涨；英特尔CEO 公开说内存涨了 5–7 倍、供给还会更紧张。美光、闪迪、SK 海力士、三星这条链，2026 年上半年已经用业绩证明过「量价齐升」。9 月 21 日 Meta 的 Muse AI agent 再把「推理侧还要更多算力和内存」点燃，AMD 市值越过 1 万亿美元，ARM、英特尔跟涨。

存储龙头更接近「当下就有高利润兑现」那一类——估值修复 + 业绩上修双驱动。利率只解释一部分，盈利能缓冲利率预期的反复。  

第三层：宏观场景匹配成长股最舒服的那一格。
点阵图等于官方确认：他们愿意在经济上行中加息，且不认为这会把失业率打到衰退区间。

对芯片产业的含义是——

• 企业仍会继续资本开支；

• AI 资本开支不太会被「衰退预期」砍掉；

• 加息幅度浅，不会迅速掐死数据中心融资。

所以市场可以同时做两件事：接受「钱暂时更贵一点」，和上修「2027–2029 年 HBM/先进制程的自由现金流」。

也就是说，在经济上行中加息，并不必然利空成长股。

但是这里藏两个重大风险，很多人容易忽略

风险1：分子端（企业盈利）不能崩

这套行情成立的前提：加息只是短暂压制通胀，经济软着陆，企业远期利润不会垮掉。

如果两次加息把经济打向衰退，就算以后一定会降息，但是未来企业的利润（分子）大幅缩水。

分母r虽然以后会降，但是分子跌得更多，股价照样杀跌。

通俗讲：就算以后借钱会很便宜，但是公司以后赚不到钱，成长股照样不会涨。

风险2：预期证伪，是最大的杀跌来源

现在股价已经把“只剩两次加息、很快降息”这个故事price‑in（计入价格）了。

如果后续通胀数据反弹，美联储表态偏鹰，市场发现：不是两次，还要继续加息；降息要往后推迟一年半。

那么远期的折现率预期重新往上修正，高成长股会出现猛烈回调，这就是预期落空杀估值。

区分两类成长股

1. 长久期、远期兑现收益的（AI、部分软件、创新药）：这一波反弹吃的主要就是远期利率下行的估值红利，对“还剩几次加息、什么时候降息”极度敏感。

2. 当下就有实实在在高利润兑现的龙头科技：是“估值修复+业绩上修”双驱动，利率只是一部分因素，盈利可以缓冲利率预期的反复。

总结

“现在还在加息，短期应该压价格，但是市场已经看到，加息很快结束，后面就是宽松周期；高成长股大量收益落在宽松阶段，所以现在就开始涨价。”

这正是加息末期，经常看到的反直觉现象：加息靴子落地，成长股反而上涨，不是因为加息是好事，是已经在交易加息的终点和后面的宽松。

回顾2022年底，美联储还在猛烈加息，但是市场开始定价2023年会停止加息+未来降息，纳指就已经开启大反弹，那个时候一次降息都没有真正落地，完全是远期折现率预期变化驱动的估值修复。

要记住的是，成长股炒的不是“现在利率”，而是“利率周期的终点在哪里”。

作者 ： 鲁克