债券市场正在逼近一个它很久没有认真谈论过的信号。投资者持有10年期美国国债相对于2年期票据所要求的额外收益率，上周收窄至最低17个基点，为2025年初以来最小利差。

这意味着10年期国债收益率很快可能低于较短期债券，也就是所谓的收益率曲线倒挂。在美联储本月三年来首次加息并暗示可能进一步加息之后，越来越多的投资者正为这一情景做准备。这凸显出，在债券抛售反映出经济强劲增长背景下物价压力日益上升之后，立场强硬的美联储如何改变了风险格局。

从历史来看，收益率曲线倒挂一直是强烈的预警信号。追溯至20世纪60年代，它在过去八次经济衰退发生前均出现过，尽管本十年初它的预测能力曾失灵。本质上，这是债券投资者的一种表态：他们认为美联储会把利率推高到足以抑制经济增长的水平，以此遏制通胀。

这种结果将对整个金融市场产生广泛影响，尤其是那些交易价格接近历史高位的股票。研究公司CreditSights的投资级及宏观策略主管扎克·格里菲斯表示，看到两年期和10年期收益率曲线出现倒挂或急剧趋平，让人对经济非常强劲的说法产生质疑，而这也是债券市场正在定价的因素之一。

收益率曲线倒挂将逆转自2024年以来出现的全球收益率曲线正常化趋势。债券投资者往往要求更高回报或收益率，以应对将资金锁定更长时间所带来的更大不确定性，这意味着收益率曲线通常向上倾斜。

就在上个月，这条曲线还呈现这样的走势，长期收益率大幅飙升，部分原因是市场担忧在主席凯文·沃什领导下，美联储抗击通胀的公信力正在受损。但在美联储9月加息后，短期债券收益率率先走高。交易员们预计，美联储未来一年至少会加息三次，每次25个基点。

一些人预计收益率曲线不会很快倒挂，因为已被充分定价的加息幅度使得短期利率相对于长期收益率进一步上升的难度加大。道明证券美国利率策略主管根纳季·戈德堡表示，市场已经计入了美联储大幅加息的预期，这使得收益率曲线在最近几周大幅趋平，未来几周2年期与10年期美债收益率曲线可能会变得更陡峭。

目前也很难想象经济会大幅走弱。据彭博社最新报道，在强劲需求推动下，经济学家们上调了对美国第三季度经济增长的预期。但也有其他人表示，收益率曲线趋平的趋势还会持续很久。

哥伦比亚Threadneedle投资管理公司的投资组合经理埃德·侯赛因表示，随着美联储收紧政策以给经济和通胀降温，他在未来六个月内将布局2年期与10年期、5年期与30年期收益率曲线的倒挂交易。他说，货币政策收紧的最佳信号是收益率曲线趋平并最终出现倒挂。

伦敦时间上午9点30分，2年期和10年期国债收益率分别约为4.90%和5.21%。作为全球关键债券基准的10年期收益率，处于2007年以来最高水平附近。当收益率曲线出现倒挂时，通常反映出市场对经济增长前景的担忧，毕竟加息是通过抑制贷款需求来应对通胀的。

经济增长放缓最终可能为美联储降息创造条件，推动长期收益率相对短期收益率走低。彭博社汇编数据显示，自1978年以来，2年期和10年期收益率曲线平均在经济衰退开始前约15个月出现倒挂，滞后时间从6个月到2年不等。然而近年来该曲线的预测能力一直面临越来越多的质疑。

2022年美国多条收益率曲线出现倒挂，大多数经济学家预测12个月内将出现经济衰退，但这一情况从未发生，因为美国经济在很大程度上成功抵御了美联储2022至2023年的紧缩政策、一场区域性银行危机、一场全球贸易战以及今年能源价格的飙升。

虽然债券投资者最常引用2至10年期收益率曲线，但寻求衰退信号的政策制定者则会研究与三个月贷款利率相关的其他曲线。三个月期美国国债收益率与10年期利率之间的利差仍处于相对较大水平。

近期2年期至10年期美国国债收益率曲线趋平，重创了今年进场时押注收益率曲线会更陡峭的债券投资者。这一趋势也波及美国股市，尤其是银行股。

由于银行通常短期借款、长期放贷，二者之间利差收窄会侵蚀其净息差。追踪大型银行股的KBW银行指数上周因加息预期不断升温，美国银行股陷入技术性回调，较近期高点下跌10%。

自2月美国与伊朗爆发冲突以来，收益率曲线倒挂的走势反映出经济前景可能发生彻底转变。在此之前，交易员们曾押注美联储将多次降息，从而拉低短期收益率，而非如今正着手准备加息。

TCW集团全球利率联席主管杰米·帕顿表示，收益率曲线倒挂将是美联储犯下政策错误的信号。美联储加息幅度过大，未来势必会大幅降息。因此在我们看来，收益率曲线倒挂并非宏观经济的健康信号。

这轮倒挂的特殊之处在于，它发生在经济数据仍然强劲、AI资本支出旺盛、财政政策宽松的背景下。市场在为加息定价，但实体经济尚未给出衰退证据。收益率曲线作为衰退信号的可信度在下降，但作为政策错误预警的价值在上升。如果美联储真如交易员预期的那样继续加息，债券市场可能比实体经济更早感受到痛感。