两年前当日本央行开始试探性加息的时候，全世界都在问，日本经济能扛得住有利率的世界吗？

但现在彭博专栏作家吉尔罗伊德·雷迪（Gearoid Reidy）认为，其实我们真正该问的是，这个世界准备好迎接一个有利率的日本了吗？

最近全球的债券市场可以说是跌得惨不忍睹，而这背后，全都有着日本金主撤资的影子。法国很可能是第一个倒下的牺牲品，而下一个发抖的就是美国国债。

先来看看法国到底有多惨。

最近法国10年期国债的收益率一度逼近了5%，创下了2002年以来的最高点。这是什么概念呢？就是作为传统发达国家的法国，现在去市场上借钱的成本，居然比曾经破产过的希腊和意大利还要贵。

这事儿的导火索指向了日本。

截至今年7月，日本投资者手里攥着高达1450亿美元的法国国债，是欧元区最大的金主之一。

但现在情况变了。日本自己的10年期国债收益率上个月突破了3%，创下了30年来的新高。日本资金自己拨拉着算盘一算，扣掉汇率对冲的成本，买法国国债的利息优势，只剩下区区可怜的40个基点。

为了这点蝇头小利，还要承担法国极其糟糕的财政风险，值得吗？

日本人的答案是，赶紧跑。三井住友DS资产管理公司的全球固收团队负责人国部伸二（Shinji Kunibe），已经带头把手里的法债清仓了。瑞穗证券的分析师中岛正之（Masayuki Nakajima）也表示，哪怕法债现在跌得看起来很便宜，日本金主也没动力去抄底了。

其实日本资金撤退只是个导火索，法国自己也是有原因的。债务快占到GDP的120%了，赤字连续三年超过5%。最夸张的是，法国国债管理局还计划在2027年，创纪录地发行3400亿欧元的新国债，把市场当提款机。

法国资管公司Carmignac的顾问凯文·托泽（Kevin Thozet）吐槽称，几十年来，法国一直都在全欧洲免费搭车，只要没人注意就一直混日子，现在终于被大家揪出来了。 Fivestar资产管理的下村英生（Hideo Shimomura）警告称，如果欧洲央行不插手，法债收益率甚至能一路飙到7%。

当然被日本资金抛弃的，绝不止法国，连霸主美国也感受到了这股深深的寒意。

今年上半年，日本的本地投资者罕见地净卖出了高达280亿美元的美国长期国债，这是2022年以来，第一次出现半年度的净卖出。

虽然彭博的作家雷迪也承认，因为有政治和安全保障的依赖，日本不太可能狂暴地大规模砸盘美债。但残酷的现实是，日本根本不需要疯狂砸盘，只要少买一点，美国那飙升到5.28%的长端借贷成本，就绝对受不了。

对于这场震荡，Yardeni Research的总裁艾德·亚德尼（Ed Yardeni）指出，这就是经典的日元套利交易平仓。

这词听着玄乎，其实就好比，以前日本人借着极低利息的日元，跑到全世界去买高利息的外债，赚取差价。这笔便宜钱，养活了无数个疯狂发债的国家。但现在日本自己加息了，这笔便宜钱没了，资金必须抽回去还债。虽然德意志银行的日本固收策略师大森翔辉（Shoki Omori）觉得这更像是全球通胀的重新定价，但大佬们都有一个绝对的共识，根源就在日本债市。

日本的资金正在疯狂回家。

日本政府养老投资基金（GPIF）第二季度狂买了5.7万亿日元自家国债。连日本的散户大妈们，7月份认购国债的金额都历史性地突破了1万亿日元。哪怕是新上任的日本首相高市对加息颇有微词，但在近期的议会开幕演讲里，措辞也变得谨慎，生怕吓到市场。日本正在重新建立一种消失了十几年、叫做固定收益的本土投资文化。

彭博的雷迪打了一个绝妙的比方。以前挑剔的日本消费者，心甘情愿花极高的溢价，去买法国的奢侈品包包。但现在风水轮流转了，法国的国债，甚至美国的国债，必须反过来给日本金主们提供极高的利息溢价，人家才愿意多看你一眼。