迈入2025年之际，美联储主席鲍威尔陷入了与过去一样的境地，一方面力求保持联储局独立性，另一方面需要避免与特朗普对抗；具体而言，鲍威尔的难题是——在制定货币政策的同时，避免显得是在预先应对新政府政策可能带来的通胀压力。

特朗普胜选初期，鲍威尔试图保持平衡

近几个月来，外界可以清晰看到鲍威尔在保持这种平衡；特朗普11月选举胜利后不久，鲍威尔就强调，美联储不会揣测未来政策可能对利率产生的影响。

“我们不猜测，不臆测，也不做假设，”鲍威尔11月7日表示。 然而，美联储的最新预测显示，一些官员已经在考虑政策变化，由于通胀担忧，他们暗示2025年的降息次数将减少。

上周，美联储降息25基点，至此自9月以来已累计降息1个百分点。 尽管如此，最新的预测显示，美联储在宽松政策上采取了更为谨慎的立场。

实际上，美联储官员已因特朗普转向鹰派

大多数官员现在预计明年只会降息两次，低于9月时预计的四次。 预计2025年通胀率将保持在2.5%，高于此前预测的2.2%。 值得注意的是，19位联储局官员中有15位认为存在通胀可能超出预期的风险。

摩根士丹利首席美国经济学家Michael Gapen也注意到了这种转变。 他表示，最近的会议“结果比我们想像的要鹰派得多，因为他们做了他们说过不会做的事：他们说不会臆测政策，惟一个月后他们却决定臆测政策。”

这种转变的主要原因就是特朗普提出的经济政策，其中包括关税和更严格的移民政策。 关税可能会推高价格，而更严格的边境控制可能会限制劳动力供应，从而推高工资。

不过，鲍威尔淡化了特朗普当选对通胀预测的直接影响，而是将这一转变归因于最近的通胀数据。

尽管如此，据媒体报道，鲍威尔曾私下建议同事们在公开言论中要谨慎行事，以避免被视为存在政治偏见。 这一做法与鲍威尔努力维护美联储非政治化、数据驱动决策声誉的努力相一致。

更棘手的是，当前的情况与特朗普第一任期内，贸易战导致联储局降息的情况不同；不同于2018年的低通胀情况，目前通胀更高；鲍威尔在12月18日的新闻发布会上就强调了这个问题。

“委员会现在正在讨论各种路径，并重新评估关税如何影响通胀和经济，”鲍威尔表示。 “这使我们能够在最终看到实际政策时，在应对政策方面，做出更谨慎、更周密的评估。”

特朗普团队：另一些政策可降低通胀风险

特朗普的顾问认为，放松监管和增加能源产量可以抵消通胀风险。

特朗普政府候任财政部长Scott Bessent表示，“关税不会引发通胀，因为如果一种东西的价格上升，除非你给人们更多的钱，否则在其他东西上，他们会花更少的钱，所以不存在通胀。”

不过，分析师认为，如果供给侧改善逆转，美联储将谨慎应对。

摩根大通首席经济学家Michael Feroli指出，“在这个环境下，你不是从六年低于目标的通胀中走出来的。 你是从几年高于目标的通胀中走出来的。”

其他分析师认为，经济环境也将显著影响企业把上升的成本转嫁给消费者的程度。

经济学Ray Farris认为，相比在经济衰退期间，在充分就业的情况下，成本增加更有可能被转嫁。 他还强调了公司调整价格速度的不确定性，解释说价格如果是逐渐上升的，可能会让公众觉得通胀更加持久。