美国财政部公布了 2025 年 3 月国际资本流动报告，中国 3 月减持了 189 亿美元美债，持仓量跌到了 7654 亿美元。

2008 年 10 月到 2019 年 6 月，在长达 10 年多时间里，我国一直是美债第一大债主，最多时，我国持美债一度达到 1.3167 万亿美元。但自 2014 年，我国逐渐减持美债，到 2019 年 6 月，我国被日本反超成了第二大美债债主，到今年 3 月，又被英国反超成为第三大美债债主。

5 月 12 日，中美两国发表联合声明，把互相施加的关税大幅下调，并且设定 90 天的谈判期限。分析人士认为，特朗普同意暂停大部分关税，其中一个重要原因是美债面临的尴尬局面。

自特朗普第一任期以来，曾经作为美债最大持有者的中国，开始逐步减持美债，俄乌战争后，这一进程进一步加剧，中国持有量也下滑至第二位，低于日本。在中美谈判过程中，美债涨跌牵动着财政部的发债成本，这也是财政部长贝森特的主要工作，因此中国是否会将美债武器化的话题再次引起关注。

债券收益率与价格反向相关，收益率飙升往往意味着市场的抛售导致债券价格下跌。举例而言，100 美元的债券，到期后获得 103 美元，那么其收益率是 3%；但是如果市场抛售债券，那么只能按照低于票面价格的 98 美元卖出，到期还是获得 103 美元，收益为 5 美元，那么收益率为 5/98 美元，即 5.1%。不仅是美债价格在急跌，特朗普 “解放日” 关税日后，美国金融市场面临罕见的三重局面：美国股市下跌、美元走弱，以及美国国债收益率上升。

摩根大通市场和投资策略部主席岑博智（Michael Cembalest）表示，类似情形自 1970 年以来仅发生过 13 次，而今年这次是自 1981 年以来首次出现这种现象。岑博智解释，一般来说，市场不确定性上升时，美国国债和美元通常会走强，而此次股市抛售期间，美债未能发挥避风港的作用，违背了传统的既定关系，引发人们对于投资者这一资产类别的信心是否受到动摇的质疑。另一个疑问是，外国投资者（尤其是中国）是否在出售或 “武器化” 其美国国债以进行报复？还是这可能成为贸易谈判的筹码？

摩根大通的一份报告研究认为，中国并未在结构上进行减持美国国债的动作。储备管理者倾向于持有短期美国国债，而非近期遭到抛售的 10 年或 30 年长期国债。此外，中国一直不愿大规模抛售，因为市场无法迅速吸收如此大量的债务，这样做会导致其剩余储备的价值下降。此外，近期的趋势主要由私营部门的资产配置决策驱动，而非官方将国债武器化所致。经济学人智库（EIU）高级经济学家徐天辰此前向 BBC 中文表示，在特朗普执政的第一任期内，中国开始减持美国国债，但在 2022 年至 2024 年期间，这一行为变得更加激进，显然意图减少对美国国债市场风险的直接暴露。自乌克兰战争爆发以来，西方对俄罗斯实施的金融制裁，可能使中国意识到其海外金融资产的安全性问题。

美国政府目前债务高企，总负债 36 万亿美元，其中约 10 万亿美元今年到期，这占到美国 GDP 的 30%，美国政府一年的财政收入在 5 万亿美元左右，而每年的债务利息支出就达到 1 万亿美元。巨大的偿还压力下，美国政府不得不 “发新债偿旧债”，然而如果此时市场上的美债收益率飙升，将会大幅增加财政部的发债成本，使财政压力雪上加霜。

理论上讲，中国政府依然持有 7600 亿美元的美债，一旦抛售，确实可能造成全球市场大地震，推动利率飙升。一旦出现这种情况，因为美国国债收益率是美国消费者和企业信贷的一个参照指标，从公司债到住房抵押贷款的各种利率将会上升，可能导致经济放缓。因此路透社将抛售美债形容为 “核武选项”。然而，对于中国而言，摁下这个核武按钮并不是件容易的事。最直接的坏处是投资损失。如果中国选择抛售美债，会造成美债价格暴跌，中国手中剩余的美债也会贬值。其次，中国手中的美债，还是稳定人民币汇率的重要工具。一旦人民币面临大幅贬值，为了稳定汇率，中国政府可以出售美国债券，买入人民币。

路透社援引美国财政贝森特上个月的观点 —— 将美债武器化对中国来说既危险又困难。如果中国允许人民币自由浮动，未来可能会放开手脚，但目前来看习近平表达了保持人民币稳定的强烈愿望。所以，中国持有的美国国债客观上将阻碍中美两国快速金融脱钩。

很多人问，为什么我国总是逐步抛售，而不是一次性清空美债呢？因为一次性抛空美债对我国并不完全有利，一是后果太严重，二是让我国失去了重要的反制手段。抛得过多，美债价格会大跌，导致我们手里的美债会大幅缩水。实际上，现阶段我国小幅、多次抛售美债是最优选择，因为足够让美国喊疼。握有一定美债在手对美国是一种有力的筹码。

这次我国抛美债 189 亿美元，特朗普立马就坐不住了，迫切表示想访华。因为他知道这只是 3 月数据，4-5 月，中美关税战进一步升级，美债已火烧眉毛了。