Celsius流动性危机的祸首?一文解析stETH“脱锚”的五大原因以及影响
原创 · 杜牧白  |  2022年06月16日 2022-06-16
 
杜牧白
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stETH是由最大的以太坊2.0流动性质押协议Lido Finance提供的一种代币。在Lido平台上质押ETH的用户将获得stETH作为回报。stETH可以在许多生态系统应用程序中使用,例如Curve、AAVE和Sushiswap。

通过持有stETH,用户每天都会获得奖励。stETH的价格在其大部分时间内与ETH的价格一致。然而,它的价格最近一直低于ETH的价格,即“脱锚”,而且其二手市场的流动性也变得稀缺。市场对stETH与ETH的脱锚表示担心。

1.stETH/ETH的 "脱锚 "引起市场恐慌

stETH/ETH的  "脱锚 "引发了市场的担忧,特别是围绕stETH的 "脱锚 "可能会导致整个加密借贷市场的后续清算。stETH在大部分时间内与ETH的交易价格约为1:1。然而,最近,stETH的价格低于ETH,流动性被耗尽了,因为流动性提供者正在撤回他们的资金。stETH/ETH现在的交易价格是0.94。

stETH脱锚

2. StETH价格下跌的原因

可能有五个主要因素导致了stETH价格的下降。

2.1 Luna和Terra的崩盘

Luna和UST的崩盘无疑造成了市场恐慌,并推动了整个市场的抛售压力。人们失去了信心,由于Luna和UST的崩溃,stETH的价格被拉低到0.96ETH。

然而,仅UST的崩溃对stETH价格的影响是有限的,因为UST和stETH是由不同的机制支撑的,从根本上是不相关的。价格下跌的最初相关性可以用熊市情绪以及投资者信心的减弱来解释。

2.2 Celsius事件

Celsius因在ETH2.0 质押平台Stakehound上押注stETH而遭受巨大损失,因为Stakehound丢失了他们代表客户存入的超过38000个以太坊的密钥,其中,至少有35000枚ETH是属于Celsius的,而最新数据显示,Celsius钱包里至少有42306个Stakehound staked Ethereum(0xdfe66b14d37c77f4e9b180ceb433d1b164f0281d)。根据目前的以太坊价格计算,这相当于损失了近7100万美元。

这一事件在一周前被曝光后,投资者担心自己的资金会出问题,Celsius上的用户急于赎回他们的存款。提款需求很大,每周约5万个ETH被提出,这迫使Celsius在stETH二手市场,如Curve上,出售其他资产如stETH(押在Lido上)换取ETH,以获得更多的流动性。

周一,Celsius已经暂停了所有的提款、转账和互换。可能是因为流动性不足。

stETH脱锚

从上表中,我们知道Celsius之前持有大约445,000 stETH(押在Lido上),价值14亿美元。目前,交易流动性池协议Curve上的流动性池中只有大约132,000 stETH。(2022年6月11日最新数据显示)

Celsius很难将他们的stETH卖给ETH,因为流动性严重不足。

stETH脱锚

stETH脱锚

stETH脱锚


Celsius的账户(0x8aceab8167c80cb8b3de7fa6228b889bb1130ee8)中目前只有约409,00枚stETH,而两天前是445,000。Celsius在财务压力下,已经开始在Curve上出售stETH以满足客户的赎回需求。

2.3 Alamenda公司抛售stETH

一份报告显示,最大的加密货币投资公司之一Alamenda Research在6月8日出售了约5万个stETH。以下是Etherscan记录卖出活动的截图。

stETH脱锚

Alamenda Research的抛售对stETH二手市场造成了进一步的供应压力,打压了stETH的价格。这可能会引发其他大股东的进一步抛售。

2.4 AAVE借贷协议中的stETH头寸清算

从下图中我们可以看到,AAVE的押注池持有的stETH数量最大,共有140万ETH,价值约17亿美元。

用户将stETH抵押给AAVE,获得ETH贷款,然后将ETH抵押给Lido,再次获得stETH,实现杠杆式的抵押,这也被称为循环贷款。以下是取出循环贷款的步骤。

- 通过在LIDO上押注ETH来取回stETH。

- 将stETH存入Aave并借入ETH。

重复上述步骤。

stETH脱锚

然而,与Lido的其他st-Tokens不同,stETH在ETH2.0完成之前不能解除抵押。我们不知道stETH/ETH的杠杆有多大,以及循环贷款重复多少次。这对stETH和ETH都是一个很大的风险。stETH价格的进一步下降将导致其杠杆头寸的清算。

下图显示了stETH的清算价格。

- stETH/ETH = 0.925,1700万将被清算。

- stETH/ETH=0.860,4100万将被清算。

- stETH/ETH=0.680,8130万将被清算。

- stETH/ETH=0.450,1.49亿将被清算。

stETH/ETH=0.410,1.8亿将被清算。

stETH脱锚

AAVE上有144万ETH被锁定。用户用stETH作为抵押,在AAVE上贷款ETH,在Lido上入股,再次获得stETH。这个过程可以重复多次,以实现杠杆式的押注。当stETH的价格下降(由Celsius出售他们的巨额头寸和随后来自其他大的持有人和零售商的卖出压力造成),stETH(抵押品)被清算并在二手市场上转售,进一步推低stETH的价格时,它就会变得非常危险。

2.5 以太坊2.0合并恐推迟

ETH 2.0合并升级仍存在不确定性,最近的报道显示,以太坊开发者很可能会推迟所谓的 "难度炸弹"升级,即挖矿难度突然增加,以阻止矿工在以太坊过渡到权益证明后选择继续使用工作证明机制。难度指的是在区块链内验证加密货币的交易所需的时间和计算能力。这将引发市场的挖矿转型。因此,支持的资产(ETH)的价格将因这一延迟而下降,也会导致stETH的价格下降,并使stETH的脱锚程度恶化。虽然团队表示 "这完全不影响合并",但有些人对ETH 2.0的合并有点怀疑。毕竟,延迟肯定会导致对投资者信心的不利影响。

3. 3.结论

3.1 短期内,stETH将面临巨大的抛售压力,预计近期将出现动荡

stETH的供应在短期内占主导地位,因为Celsius被迫出售他们的stETH头寸,引发了随后的一连串出售事件。二级市场stETH已经成为持有者的退出渠道。stETH/ETH二手市场结构倾向于stETH供应方。

3.2 新的需求将步入stETH二手市场并推动其价格上涨

我们有理由认为,这种价格折扣会将新的需求引入二手市场,最终会推动stETH价格的上涨,使其逐渐接近ETH的价格。我们应该考虑到,stETH的低价也会诱发新的需求(stETH的价格越便宜,在ETH 2.0合并后赎回ETH的利润就越大)。

3.3 长期前景、风险和机遇

风险代表着未来的潜在回报,随着我们越来越接近ETH 2.0合并,风险变得更低,价格可能会恢复。在短期内,stETH的价格可能会进一步下降,原因是:1)Celsius出售他们的stETH换取ETH,为他们的用户获得流动性;2)鲸鱼的后续出售,以减轻Celsius出售的风险,但随着价格被拉低到一定水平,套利者将介入并抓住有吸引力的机会,为价格提供支持。Celsius事件和stETH鲸鱼抛售stETH将导致短期动荡,但当ETH 2.0合并越来越近时,stETH将显示出对短期供应的弹性。

尽管如此,我们应该始终考虑ETH 2.0合并带来的风险,有些风险是不可忽视的。例如,如果以太坊过渡期遇到技术问题,可能会导致另一个长时间的延迟,如投资者失去信念,或者流动性定投协议可能会出现关键的协议错误,或者在其验证者因某种原因无法正常操作的情况下面临砍价风险。所有这些风险都已被计入stETH价格。此外,ETH的价格也会影响stETH价格。如果ETH价格下降,stETH也会下降。最大的问题在于stETH在AAVE上的杠杆和抵押。stETH价格的下降将导致整个借贷平台的连锁清算,后果将非常严重。

本文来源:Huobi研究院 由币海财经编译。