加密圣诞节行情还没有来，但是来了圣诞劫，比特币价格前几天来回“画树”，涨上去又迅速跌下来。

今天已经是圣诞节了，比特币的价格死死的压在8.7-8.8 万之间横盘，不上去。X上大家在讨论，26日，也就是明天，是比特币历史上最大的期权到期日，主要在Deribit平台，"比特币期权名义价值约236亿美元"（总计包括以太坊约270亿美元），占Deribit总未平仓合约的50%以上，是2025年最大的一次结算事件。

目前市场（NewsBTC、CoinDesk、Deribit分析等）的最大痛点（max-pain0，就是一个“最坑人”的价格点。是9.6万-9.8万美元，在这个价格区间，到期的期权里，最多买家（赌涨或赌跌的人）会亏钱、期权变成废纸。

期权卖家（通常是大机构、做市商）在这个点位赚得最多。为啥，很简单，

看跌期权（Put Option），买家花钱（叫权利金）买一个“保险”或“赌注”——有权（但不是义务）在到期日以约定价格（执行价，比如9.6万美元）卖出1个比特币给当时发行期权的卖家。只要明天交割日，比特币价格收在9.6万以下，比如8万，买家就能赚，他可以从市场上8万买币，然后用期权以9.6万“卖“”给卖家，中间差价就是利润（当然要减去他们买期权的成本）。

如果期权到期没被行使（即价格在9.6万以上），期权失效，卖家把权利金全赚走，不用付任何东西。

目前市场结构，期权分布呈现”看涨期权（call）重仓偏向“（put/call比率约0.38，call开放兴趣集中在10万-11.6万行权。这意味着整体偏多，但当前价位远低于这个价格，所以，基本上，期权卖方无忧，如果价格涨破10万-11.6 万，卖家就需要给期权持有者，9.6万价格的比特币。

所以，卖期权的做市商和机构为了最大化盈利，他既要避免比特币价格过低（行权时候价格9.6万），又要避免比特币价格过高（12万）。这样才能让最多期权到期变成废纸。

为什么说“明天拉到9.6万收割”有一定合理性？  

历史上有不少案例，期权大到期前价格会被拉向max pain（尤其是call偏重时，向上拉更常见）。现在假期流动性薄（交易量少），大机构更容易推动价格。今天（圣诞）横盘吸筹，明天（到期日）拉到96K附近“收割”双方（让看涨看跌期权都部分失效），这逻辑站得住脚。很多专业分析也说，因为看多期权偏多最大痛点9.6万以上，向上突破（到9.5万-10万）的概率高于向下。

现在价格波动小，就像被“钉”在一个区间不动。为什么？因为做市商（卖期权的大户）要保持中性（不赌涨不赌跌），他们会通过买卖现货比特币来对冲。比如：价格跌太低，他们就买进来托住；涨太高，他们就卖出去压住。现在比特币就卡在8.5K-9.0K区间横盘好几周，就是这个效应在作怪。历史数据确实显示，大期权到期前，价格经常被“钉”向最大痛点附近。

圣诞期间，在加密交易所的订单比较薄，价格好操纵，26日这个交割日一过，估计市场就要定方向，向上或者向下。目前，做市商估计应该会有动作，为了利润，有可能把价格拉到9.6万附近，这样可以让两种集中的期权变成废纸。当然，这里假设做市商和机构是大庄，可以控制价格。

不过，不是100%会发生——市场还有现货需求、ETF流入、宏观等因素影响。假期薄流动性也可能放大意外波动。

让就我们拭目以待吧。