复制“黄金作为战略中性储备资产，以及稀土、铀、铜、银等关键矿产，已成为地缘政治工具，”Paul Wong 和 Jacob White 在 Sprott《2026年十大主题》报告中写道。“资源丰富的国家正在利用这些资产增强议价能力并吸引投资。矿业股票和大宗商品ETF正处于有利位置，将从国防、科技和能源部门的需求增长中受益。”
“去全球化也加速了去美元化，各国纷纷将储备从美元中分散出去，”两位作者指出。“黄金作为全球公认的中性储备资产，正在获得突出地位，进一步强化其作为系统性风险和地缘政治不确定性对冲工具的角色。全球货币贬值进一步放大了对黄金的需求。”
“去全球化已成为一种结构性转型，是过去几十年市场趋势的逆转，这将定义未来多年的市场行为，”他们表示。“我们预计将出现持续通胀、居高不下的地缘政治风险溢价，以及对贵金属和关键矿产等与主权、安全和资源控制相关的资产进行重新评估。”
这引出一个问题：在新环境下，长期以来“全球单一黄金价格”的历史常态还能否延续？
去全球化与黄金
“简短回答是：我其实也不知道，”Wong 在接受Kitco News采访时说。“但我能指出的一点是，即使世界分裂成大家现在谈论的各个权力集团，它们仍然会相互贸易，仍然会有投资和资本流动。这正是黄金对任何权力集团都极具吸引力的原因之一——它充当中性储备货币，也就是一个参考价格。如果你想在A集团和B集团之间贸易，就需要一个各方都能接受的参考价值、一个中性储备价值——到目前为止，他们似乎都在认同这一点。”
“这也是黄金表现如此出色的原因之一，也是各国央行一直在买入黄金的原因，”他补充道。“我认为这也是黄金价格能达成共识的主要原因之一。”
Wong 承认，不同交易所之间可能会有轻微价差，或许几个百分点的溢价。“我们见过上海黄金溢价多年来上下波动，这种情况可能还会发生，”他说。“但我认为不会出现像LME和Comex铜价那样夸张的价差——铜价曾一度达到30%。那似乎不太可能。”
“更可能的情况是，黄金仍保持单一的全球公认价格。”
财政主导与货币贬值
Sprott在2026年关注的另一个关键主题是财政主导的崛起及其引发的贬值交易。
“疫情时期的政策组合——更高的债务、赤字和刺激——已将财政主导固化为一种结构性体制，”两位作者写道。“在这种环境下，政府支出主导货币政策，央行越来越优先考虑债务可持续性而非通胀控制。这种动态支撑着贬值交易，即从法币资产转向硬资产的长期转变，因为法币购买力正在迅速下降。”
“贬值交易指的是投资者从法币计价资产转向黄金、其他贵金属和特定大宗商品等价值储存手段，”他们解释道。“一年前，贬值交易还处于主流视野之外，但现在它已演变为一种结构性配置主题。”
两位作者认为，2026年贬值交易非但不会消退，“反而很可能加速，进一步强化硬资产在机构投资组合中的战略地位。”
主流投资者正在觉醒
当被问及主流投资者是否已意识到贬值交易，以及他认为即将到来的货币贬值有多少已被市场定价时，Wong 表示，普通投资者正开始理解政府和机构早已明白的事。
“我认为投资者已经意识到，第一，正在发生贬值交易，”他说。“虽然叫‘贬值交易’，但我其实不喜欢‘交易’这个词。它其实是贬值趋势，是一个长期的长期趋势。它正在进行、正在扩大、正在恶化。我们能看到这一点，因为债务和赤字在扩张，债券市场正承受压力。”
Wong 以日本债券市场为例。“他们的收益率在飙升，日元在崩溃——这是我们在新兴市场看到的景象，虽然美国还没到，但肯定正朝着那个方向前进。”
“现在，大家都认识到贬值交易了吗？是的，”他说。“但真正的问题是：他们是否已经做好了仓位准备？看起来还没有。这种事件每代人只会发生一次。大多数时候，你只要买标普500就万事大吉，这种情况已经持续了几十年。这一次，当真正发生变化——当长期趋势转变或政权更迭（无论你用什么术语）——通常需要一段时间才能反应过来。”
“悲伤的五个阶段是什么？投资者正在经历那个过程。”
Wong 指出，即使在两三年前，“也只有疯狂的黄金虫才谈论货币贬值。但现在我们已经到了我认为他们进入‘接受阶段’的节点。他们才刚刚开始转向。”
然而，黄金市场规模相对较小：政府债券里的所有资金不可能简单迁移到黄金。换句话说，即使对贬值趋势的接受度只是小幅提升，也会对金价产生巨大影响。
央行疯狂买入黄金
当被问及如果投资者行为更多转向以贬值为基准会发生什么时，Wong 表示我们可能已经在看到了。
“真正的大买家是央行，”Wong说。“它们不卖，只买。”
“如果你拉出走势图，第一反应是‘天哪，这东西看起来严重超买了’。然后你去问投资者和大多数基金，他们会说‘天哪，我真希望能多买一点’。问题就在这里。现在已经到了几乎没有真正的大卖家或长期卖家的地步，而下方有一大群买家，趋势不断自我强化。”
Wong 列出了2026年初就已经存在的驱动因素：俄罗斯入侵乌克兰、美国冻结俄罗斯外汇储备（吓坏了其他央行）、中国长期主权买入叠加其仍受重创的房地产市场、特朗普反复无常的贸易战、发达国家收益率曲线陡峭化。
“然后人们意识到‘天哪，正在发生贬值交易’，这又叠加到之前的买入上，”他说。“这些是主要的——其实还有更多我没提到的原因，因为太长太复杂——但所有这些因素都在不断堆积。”
“这就是为什么黄金至今无法出现任何有意义的、持续的回调，”Wong补充道。“到目前为止，最长的回调大约只有四个月，而且更像是横盘整理。那是2025年夏天的回调。然后黄金从3500美元突破到现在4800美元以上。它还在继续上涨。”
金属库存各自为政化是未来趋势
作者们密切关注的另一个关键主题是全球金属库存体系的各自为政化和中断。
“建立在开放贸易、高效套利和集中仓储基础上的传统全球金属库存体系正在瓦解，”他们写道。“历史上，金属会自由流向需求最高的地区，通过伦敦金属交易所（LME）和芝加哥商品交易所（CME）等透明平台平衡全球库存。今天，这一机制正在破裂，地缘政治紧张、资源民族主义和关税壁垒正在阻碍金属的自由流动。”
鉴于我们已经看到的库存中断是“资源民族主义”兴起的副产品——而这一趋势还在增强——Wong表示很难预测碎片化会如何演变。
“它确实在发展，”他说。“你只需看看我们前进的方向，在趋势被打破之前，它很可能继续这样下去。”
不过Wong警告，所有导致近期错位的因素依然存在，市场其实在等待下一次爆发。
“加拿大总理马克·卡尼已经说得很清楚：全球秩序处于断裂状态，”他说。“它正在被重置、被重组，谁也不知道最终会稳定成什么样子。白银同样是关键矿产。我认为人们才刚刚开始意识到它有多重要——基本上任何电子产品、AI数据中心、需要电子器件的东西都有白银，因为它是地球上最好的导体。”
“人们谈论用铜替代白银，”他补充道。“是的，可能，但只能到一定程度。”
金属资源“互相卡脖子，但一用力自己先死”的死锁状态
对于那些认为美国在全球争夺关键资源中掌握所有王牌的人，Wong提醒：并非所有领域都如此，因为把矿产从地下挖出来后，还有大量工作要做。
“中国主导精炼环节，”他说。“如果你是美国，白银精炼大部分来自中国。”
Wong同意，美国无法承受打破中国供应链而不自伤，因为美国无法立即填补精炼和制造的缺口。
“中国通过几十年的布局、几十年的投资、数千亿美元才取得主导地位。你不可能在短短几年内逆转这一点，”他说。“也许永远逆转不了，谁知道呢？但你们会尝试。而在这个过程中，会有各种可见和不可见的后果。”
“这本质上是经济/金融版的相互确保摧毁，”Wong补充道。“冷战时期，大家都造了很多核弹，但没人敢发射，因为发射了双方都会完蛋。道理类似。”
“底线是，这会非常昂贵，”Wong说。“如果主要经济体要重建军队，就会需要大量大宗商品。主要发达经济体都债台高筑，这会给资产负债表和债务能力带来巨大压力。”
“唯一的出路就是贬值交易。”
政府印钱救债模式正式开足马力的货币政策的影响
这把我们带到2026年及以后的另一个关键主题：“政府印钱救债”财政与货币政策的综合影响。
“财政主导与货币宽松的结合，为2026年的再通胀脉冲奠定了基础，”两位作者写道。“传统对冲工具失效，因为政策有意削弱实际回报。在这种环境下，贵金属、实物资产、大宗商品和通胀挂钩工具将成为有利配置，而政策驱动的流动性将成为资产价格的主要驱动因素。”
历史上，推动金价大幅上涨的最大因素之一，就是市场真正意识到“高通胀将长期持续”。两位作者认为，我们正在进入一个政府不再对抗通胀、反而主动拥抱通胀的时代——因为这是管理巨额赤字和债务的唯一办法。
当市场开始反映“过去两年相对温和的通胀并非新常态，而只是短暂异常，长期通胀趋势将显著更高”这一信念时，会发生什么？
“哦，我认为市场已经在反映这一点了，”Wong说。“在‘政府印钱救债“策略下——极度激进的财政扩张 + 高度宽松的货币政策——股市应该表现很好：我们已经看到股市表现非常强劲。贬值交易资产也表现很好。”
“表现不好的领域是债券市场，”他指出。“你可以说‘我们要增长、增长’，但你永远不能说‘我们要通过通胀把债务抹掉’。债券市场很清楚这一点，而且债券市场很聪明；债券发行都集中在短期端，这本身就制造了压力。我们在2025年秋天就看到了大量融资压力和短期流动性短缺，类似2019年9月的小型回购危机。”
“我们2025年秋天又经历了一次，这就是为什么会有QE（量化宽松），”Wong说。“虽然他们不叫它QE……他们叫什么？储备管理购买。所以美联储宣布了400亿美元的储备管理购买。这本质上就是超额流动性。他们要扩大资产负债表，让短期融资市场正常运转。归根结底，你就是在印钱。”
“美联储和财政部不会承认这是QE，”他说。“但它就是印钱。”
这一切共同指向一个政府主动培育而非对抗的长期高通胀环境。
“我们正朝着这条路前进，”Wong说。“真正的问题是速度：通胀会跑得多快？”
黄金独一无二
这引出了作者们的另一个核心主题，或许也是所有主题的底层论点：黄金作为必不可少价值储存手段的角色将不可避免地加强。
“在竞争性货币集团、持续赤字和政策相互依赖的世界中，黄金是全球公认的价值储存手段，”他们写道。“虽然2026年金价走势可能无法复制2025年的惊人涨幅，但风险偏向仍向上，尤其是在新一轮流动性浪潮或地缘政治冲击下。虽然价格图表可能显示超买，但大多数投资者仍严重低配黄金。”
Wong表示，对个人投资者如此，对国家更是如此——这解释了过去几年央行疯狂买入黄金的现象。
“如果世界确实分裂成权力集团，我需要一个中性储备资产，因为我要和A、B、C集团做贸易，”Wong说。“我不能只和A集团贸易，那太危险了。你现在就需要中性储备资产。黄金在很多方面都符合要求，它是最合理的选择。”
“人们都震惊于黄金涨得这么高，”他补充道。“也许你们该想想其他资产跌得有多低。”
布雷顿森林体系 III 的压力正在积聚
在一个疯狂追求狭隘国家利益、零和博弈取代共赢的时代，货币将被武器化——今天的盟友可能是明天的对手。在这种环境下，为什么任何国家还要把赌注押在别国货币上？
“我们正处于混乱状态，”Wong说。“世界不稳定。它不是不可预测，而是真正的不稳定。政治、经济、货币体系、社会价值观、社会规范，一切都不稳定。”
如果最终没有共享且互利的体系来维持稳定，那么稳定将不再是国际关系的指导原则。
“你能怎么办？这就是整个问题所在，”他说。“我们一切都处于变动之中，而黄金是各国——尤其是央行、主权基金——以及现在投资者都一致认同的资产。”
“对黄金最看空的原因是什么？”他反问。“它涨太多了？在我看来，这不是一个好理由。”
Wong 表示，他看到另一场重大货币重置正在地平线上出现。“叫它‘布雷顿森林体系三’，随便你怎么叫，”他说。“但我们正朝着那个方向前进，因为世界正在分裂，你需要一个货币储备体系。”
“它会是什么样子？我不知道，”他补充道。“我只知道，黄金会是其中一部分，而且会比现在重要得多。”
来源：Kitco Media 作者：Ernest Hoffman
