Myrmikan Capital 的创始人丹尼尔·奥利弗（Daniel Oliver） 在最近的一次采访中讨论了他认为黄金牛市的决定性转折点，以及美国私人信贷领域正在酝酿的风暴。

丹尼尔·奥利弗在接受 Kitco News 主播杰里米·萨弗隆采访时表示，自2022年以来黄金价格平稳上涨、由主权债务驱动的积累阶段已经正式结束。

他认为，取而代之的是一个波动性更大的第二阶段，其驱动因素包括美国信贷体系压力不断增加、私募股权再融资风险上升，以及美联储面临沉重的到期债务负担且回旋余地有限。

奥利弗认为，第一阶段始于2022年地缘政治紧张局势促使不结盟国家重新评估其美元储备。各国央行加大了黄金购买力度，对短期价格波动基本不予理会。这种持续的机构买盘推动 金价强劲而有序地上涨。

他表示，这种有序的上涨趋势已经断裂。图表上的抛物线式上涨已经让位于更加剧烈的价格波动——在他看来，这表明 黄金正在进入第二阶段。这一阶段的特征不再是央行悄然买入，而是国内金融压力。

奥利弗解释道：“如果你看一下图表， 就会发现金价在几周前呈现出非常漂亮的抛物线走势，但后来抛物线被打破，现在我们正处于更加波动的市场中。”

他的论点核心是私募股权和私募信贷。几十年来，利率下降使得杠杆融资有利可图。基金大量借贷和收购公司，然后以更低的成本进行再融资。如今，随着利率高企和再融资窗口收紧，资产负债表较弱的公司正面临考验。曾经能够轻松展期债务的公司，现在可能面临更高的成本或更有限的融资渠道。

奥利弗认为，这种压力才刚刚开始显现。违约可能不会像2008年那样一夜之间爆发，而是随着债务到期，逐步蔓延至各个行业。他指出，其影响可能广泛而持久。

美联储的举措使情况更加复杂。奥利弗质疑政策制定者能否在大幅降低利率的同时缩减资产负债表。在他看来，在试图放松金融环境的同时收紧 流动性，这在数学上是自相矛盾的。如果信贷市场陷入僵局，他预计美联储会选择扩张资产负债表，而不是冒着系统性崩溃的风险。

奥利弗评论道：“我们知道，在危机时期，美联储会印更多的钱，让资产负债表规模大幅扩大。”

这种动态直接影响了他对黄金的看法。奥利弗将 黄金视为资本——一种平衡不断扩张的央行负债的资产。历史上，央行的资产负债表与 黄金储备保持着密切的联系。他认为，如果将这种关系应用于如今规模更大、结构更复杂的美联储资产负债表， 则需要金价大幅上涨才能恢复平衡。

白银的情况则有所不同。全球大部分白银产量是其他金属的副产品，因此供应相对缺乏弹性。受工业用途和可再生能源基础设施建设的驱动，白银需求也难以抑制。当供需双方都缺乏弹性时，微小的变化就可能导致价格的剧烈波动——奥利弗表示，这种趋势已经显现。

他还强调了实物黄金市场面临的结构性压力。交易商和精炼商通常通过期货市场对冲库存风险。然而，波动性加剧促使银行收紧保证金要求。规模较小的参与者可能会通过减少产量或降低库存来应对，从而限制供应，加剧价格波动。

尽管黄金价格坚挺，但矿业股表现却落后于黄金。奥利弗将这种脱节归因于保守的会计准则以及机构对当前 金价可持续性的怀疑。大型公司通常采用多年平均价格来评估储量，这抑制了公布的收益。他预计，在全面狂热阶段，随着普通资本涌入该行业，估值倍数将大幅扩张。

除了市场因素外，奥利弗还描绘了一幅令人警醒的财政图景。他认为，如果将美国联邦债务分摊到劳动者而非总人口身上，其规模将达到经济上难以承受的水平。

再加上长期福利支出，隐含的负担将进一步加重。在他看来，随着时间的推移，某种形式的货币结构调整——无论是通胀性的、协商式的还是其他形式的——都将变得越来越有可能。

他还对货币数字化和潜在的金融管制表示担忧。历史上，在局势动荡时期，政府往往会加强对资本流动的监管。他认为，实物黄金仍然是少数几种不存在直接交易对手风险的资产之一。

他说：“众所周知，各国政府一直在研究数字资产。欧盟不断降低现金交易的价格……他们也在谈论数字货币，以便追踪每一笔交易。”

奥利弗补充道：“我觉得这很滑稽，因为如果你读过列宁的著作，就会发现他曾说过银行多么伟大。事实上，他希望有一家巨型银行来追踪经济中的每一笔交易，以便进行控制……而欧盟，我不确定他们是否知道他们引用的是列宁的话，但这正是他们声称想要做的。”

对于观看采访的观众来说，信息很明确：黄金的下一阶段可能不会像上一阶段那样平稳。各国央行悄然积累黄金的时代正在被一个更加喧嚣、 波动性更大的时代所取代，而这个时代将受到信贷压力和政策限制的影响。

这种转变最终是缓慢上涨还是剧烈重定价，取决于私人信贷周期的走向以及美联储应对的力度。奥利弗认为， 黄金已经发出信号，表明体系正承受压力——牛市的第二阶段已经开始。