美联储 9 月 16 日干了一件让很多人意外的事 —— 把利率再加 25 个基点，升到 3.75%-4.00%，意外的是暗示年内可能还要再加一次。

消息出来，黄金应声回调。但瑞银的策略师 Giovanni Staunovo 直接给了个定心丸：短期调整难免，长期逻辑一点没变，回调到 4000 美元附近，反而是加仓的好机会。

这次加息之所以让市场紧张，是因为它结束了美联储很长一段时间的暂停。最新点阵图显示，多数官员认为年内至少还要再加一次。鹰派信号这么明确，短期对黄金肯定是压制的 —— 利率越高，持有不生息的黄金，机会成本就越高。

还有一个短期风险点：8 月份黄金 ETF 涌入了大量资金，主要是赌美联储独立性、买政府债务风险的钱。现在美联储这么鹰派，这些短期进来的投机资金，很可能获利了结或者跑路，短期金价会有一波抛压。

Staunovo 自己也承认，短期黄金就是逆风，实际利率往上走、美元走强，都是金价的利空。

短期波动归短期波动，支撑黄金长期走牛的几个核心逻辑，一个都没动摇。

第一，全球债务越堆越高，美元信用在打折。美国政府债务已经 40 万亿了，利息支出比国防预算还高。这种情况下，美元长期信用是在被消耗的。黄金不依赖任何国家的信用，恰恰是这种环境下最稳的避险资产。

第二，央行在持续买金。中国人民银行 8 月又增持了约 20 吨黄金，连续买了 22 个月；波兰和乌兹别克斯坦各买了约 8 吨。瑞银预测全球央行今年购金量在 750 到 1000 吨之间。这不是投机资金，是各国储备管理的长期配置，买了就不会随便卖，是金价最扎实的底座。

第三，明年美联储迟早要降息。现在利率已经到 4% 了，美国经济扛不了太久。不管今年再加不加一次，明年进入降息周期是大概率事件。降息一旦确认，持有黄金的机会成本就会下降，金价会迎来新的上涨动力。

第四，地缘政治没消停过。中东局势、大国博弈、金融制裁工具化，各国都在重新评估外汇储备的安全性。前面我们聊过荷兰把 86 吨黄金从美国加拿大搬到伦敦，俄罗斯被冻结储备之后，更多国家在加速黄金回运和多元化配置。

四季度黄金怎么看？

这是大家最关心的问题。我的判断是：先抑后扬，回调就是上车机会。

9 月到 10 月：承压震荡，波动加大。理由很简单：美联储鹰派信号刚出来，市场在消化年内再加息一次的预期；9-10 月本来就是美股和黄金波动最大的季节，叠加美国中期选举，政策不确定性会放大波动。8 月涌入 ETF 的短期资金可能在这个阶段流出，金价会有一波回调。 如果回调到 4000 美元附近，瑞银认为是增持机会，我同意。这个位置往下的空间已经有限，央行购金在下面托着。

11 月到 12 月：企稳回升，年底有反弹。到了四季度末，两件事会变得清晰：一是中期选举结果落定，政策不确定性下降；二是美联储加息周期基本见顶，市场开始交易明年的降息预期。 而且四季度本来就是黄金实物需求的旺季 —— 印度排灯节、中国春节前的备货，都会带来实物买盘。ETF 资金流出的压力也会减弱，因为短期投机资金该跑的跑得差不多了。 瑞银给的年底目标价是 4600 美元，从现在的 4342 美元算，大概还有 6% 左右的空间。这个预期不算激进，是比较稳健的判断。

黄金这轮上涨，和以前的逻辑不太一样。 以前黄金涨，主要看实际利率和美元，利率一跌金价就涨。但这一轮，美国实际利率在往上走，美元也不弱，黄金照样涨 —— 说明现在驱动金价的核心变量已经变了，从利率博弈变成了信用对冲。

各国央行买黄金，不是为了赚短期差价，是在重新分配外汇储备里的美元比重。这个过程会持续很多年，不是一两个季度就能结束的。只要这个大趋势在，金价每一次深度回调，都是配置机会，而不是趋势反转。

对普通投资者来说，四季度的操作思路很简单：

• 短期别追高，特别是 9-10 月波动大的时候；

• 如果有回调到 4000-4100 美元区间，可以分批建仓或加仓；

• 拿着别动，别被短期波动洗出去。瑞银看到明年 9 月 5400 美元，从现在算还有 25% 的空间，这种长期趋势没必要天天盯盘。

当然也要提醒风险：如果美联储真的连续超预期加息、美国经济意外强劲，黄金短期可能还会再跌一波。但那种情况下，反而是更好的买点。 长期看，黄金不是用来赌短线的，是用来对冲法币信用和地缘风险的。只要你相信全球债务问题不会消失、美元信用长期承压，那黄金的配置价值就一直在。