• 黄金在4150–4200美元附近挣扎，受到强势美元、高国债收益率以及市场对美联储进一步收紧政策预期的压制。

• 各国央行和黄金ETF仍在持续增持黄金，全球黄金ETF持仓量在9月创下4256吨的纪录。

• 瑞银认为，随着加息担忧缓解，黄金存在反弹潜力，而4000美元的支撑位以及即将公布的通胀数据仍是关键。

黄金在从9月高于4400美元/盎司的高点回落后，正努力重新站稳。强势美元、飙升的国债收益率以及对美联储进一步收紧政策的预期，正给贵金属带来压力。

尽管投机性投资者一直在减少敞口，但各国央行和黄金支持的交易所交易基金（ETF）仍在持续增持黄金。这引出了一个越来越重要的问题：黄金是进入长期调整，还是近期的抛售正在创造新的买入机会？

周一，黄金交易价格约为4150–4200美元/盎司，12月期货回落至约4189美元，投资者正等待美国最新通胀数据。自9月初以来，黄金已下跌约5%，受到美元指数接近18个月高位、10年期国债收益率高于5%的压制。

这一组合对黄金尤其不利，因为黄金本身不产生收益。更高的利率使政府债券更具吸引力，而更强的美元则提高了海外买家购买黄金的成本。

然而，推高债券收益率的力量，最终也可能转而支持黄金。

美联储的通胀难题

美联储正面临经济增长放缓与通胀持续之间日益艰难的权衡。

9月美国就业报告显示仅新增2.9万个就业岗位，而10月消费者信心初值降至46.3。与此同时，与伊朗战争相关的能源成本上涨，进一步使通胀前景复杂化。

基准10年期国债收益率近期已超过5.25%，创2002年以来最高水平。部分债券市场分析师认为，如果通胀和借贷压力持续，收益率可能向6%靠近。

对黄金而言，短期风险很直接：周三美国消费者价格指数（CPI）若出现上行惊喜，可能强化市场对12月加息的预期，进一步推高收益率和美元。

不过，瑞银全球财富管理认为，市场对鹰派重新定价的大部分影响，可能已反映在金价中。

该银行10月12日的分析指出，劳动力市场降温以及油价稳定，最终可能削弱进一步收紧政策的预期，从而为黄金反弹打开空间。

各国央行持续买入

更具说服力的看涨理由，隐藏在近期价格波动之下。

据世界黄金协会数据，全球实物支持的黄金ETF在9月吸引了约100亿美元资金流入，使第三季度流入量创下310亿美元的纪录。

值得注意的是，即使金价下跌，投资者仍在持续增持黄金。9月ETF持仓增加67吨，达到创纪录的4256吨。

各国央行是另一重要需求来源。

据世界黄金协会数据，2026年第二季度各国央行购买了约289吨黄金，较上年同期增长62%。这一持续增持反映了货币当局更广泛地努力实现储备多元化，并减少对传统储备货币的依赖。

黄金能否重返4400美元？

瑞银全球财富管理认为，市场对美联储加息预期的近期重新定价，很大程度上已反映在金价中。尽管该银行提醒，持久的底部尚未确立，但就业增长放缓和油价稳定最终可能减轻国债收益率的压力，为黄金反弹提供机会。

然而，技术面仍然脆弱。分析师将4000–4030美元区间视为关键支撑区域，而持续突破4280–4320美元则将增强重新上涨的理由。中国市场分析师预计，第四季度黄金大致将在4000至4400美元之间交易，美联储12月政策会议可能决定下一步主要方向。

除了短期利率前景外，黄金的长期逻辑越来越多地建立在对美国财政可持续性、央行储备多元化以及地缘政治不稳定的担忧之上。世界黄金协会强调，政府借贷成本上升和财政不确定性，可能促使投资者寻找主权债券的替代品，即使更高的收益率通常会降低黄金的吸引力。

这使得黄金处于两种相互竞争的力量之间：一方面是决心遏制通胀的美联储，另一方面是越来越担心长期高利率对政府财政和经济增长后果的投资者。

下一个主要催化剂将是周三的美国通胀报告。若数据高于预期，可能推高国债收益率和美元，并可能使黄金再次回落至4000美元附近。若通胀数据较软，则可能削弱对美联储再次加息的预期，给黄金多头提供重新掌控局面的第一个有说服力的机会。

作者：Tom Kool，来源：Oilprice.com 

日期：2026年10月12日 下午2:00（CDT）