美债收益率飙升到 4.76%，中国银行坐不住了。

路透社 9 月 4 日报道，包括国有大行在内的多家中国银行，近几个月在上调美元存款利率后，一直在买入美国国债。这是一个此前从未被报道过的策略转变。

逻辑其实不复杂。

国内的债券收益率太低了，银行大量投国内债还引起了监管关注。那怎么办？找境外的高收益安全资产 —— 美债就是首选。

但银行手里没有那么多美元，也不愿意自己把人民币换成美元（监管对境外投资审查在加强）。于是它们先提高美元存款利率，把居民和企业手里的美元吸进来。

2023 年以来五大行美元存款利率上限一直是 2.8%，但 6 月以来，5 万美元以上的大客户可以协商到 3% 以上，中小银行和外资行 8 月以来甚至给到接近 4%。有些银行直接在社交媒体上打广告拉美元存款。

拿到美元之后，银行去买收益率 4.76% 的 10 年期美债，中间赚 1 到 2 个百分点的利差。稳赚。

为什么说一箭三雕

这个操作对银行和监管层来说，至少解决了三个问题。

第一，银行有了稳定的利差收入。国内资产收益率太低，美债 4.76% 的收益率在当前环境下非常有吸引力，而且是美元资产，分散了配置风险。

第二，缓解人民币升值压力。银行提高美元存款利率，把市场上的美元吸收进银行体系，减少了市场上的美元供给，自然就减轻了人民币升值的压力。中国 7 月外汇存款已经达到 1.18 万亿美元，同比增长 17.9%，美元流动性很充裕，把这些钱引导出去买美债，比留在国内推高人民币汇率更符合政策意图。

第三，缓解国内债券市场的压力。银行把资金投到海外，就减少了对国内债券的追逐，有助于缓解国内债券收益率的下行压力，给货币政策留出更多空间。

一个值得注意的细节

中国通过美国托管机构持有的美债规模，6 月同比下降了 13%，到 6334 亿美元，是 2008 年 9 月以来的最低水平，不到 2013 年峰值的一半。

但这个数据有迷惑性。因为部分持仓可能通过卢森堡、开曼群岛等第三方托管机构持有，官方数据并不一定能准确反映中国的实际美债持仓。这次商业银行的买入操作，很可能就没有体现在传统的 "中国持仓" 统计里。

中国银行买美债这件事，表面上是商业银行的逐利行为，深层看是一场非常务实的资本运作。

它说明几件事。第一，中国的银行体系并不排斥美债 —— 在收益率足够高的时候，美债仍然是最具流动性的安全资产选择。所谓 "去美元化" 不是一刀切，而是在收益和安全之间动态平衡。4.76% 的 10 年期美债，对任何机构投资者来说都有足够的吸引力。

第二，这也反映了中国国内资产收益率偏低的困境。银行的钱投不出去，国内债券收益率被压到很低，监管又不希望银行过度扎堆国内债市，于是出海找收益成了自然选择。这本质上是国内有效需求不足、资产荒的一个缩影。

第三，对人民币汇率的影响值得关注。通过提高美元存款利率来吸收美元、再投出去，相当于一种市场化的汇率管理手段，比直接动用外汇储备干预更隐蔽、更可持续。在人民币面临升值压力的背景下，这招确实巧妙。

但风险也存在。美债收益率如果继续上行，银行持有的债券会产生浮亏；如果美元兑人民币汇率大幅波动，也会影响资产的本币价值。而且地缘政治风险始终是悬在头上的剑 —— 俄罗斯海外资产被冻结的先例，任何国家的金融机构都不会忘记。

不过短期看，在 4.76% 的收益率面前，这些风险暂时被放在了第二位。资本永远是逐利的，中国的银行当然也不例外。