随着日元飙升，红极一时的日元套利交易本月“塌房”。 但这种策略有个不那么出名的版本可能更为坚挺。

加拿大皇家银行表示，中国央行维持鸽派货币政策立场之际，借人民币去买高收益率资产的交易势将更具韧性；麦格理集团的数据显示，不同于日元套利交易，人民币套利交易主要涉及出口商和跨国公司，而不是投机者。

套利交易 —— 涉及“吃”国与国之间的利差 —— 在8月初成为金融市场的焦点，当时日元版套利交易平仓引发了风险资产大跌；在日本央行加息提振日元汇率后，投资者套现离场，进而打击了墨西哥披索和巴西雷亚尔等高收益目标的价值。

加拿大皇家银行驻新加坡的亚洲货币策略主管Alvin T. Tan称，做空人民币兑一篮子新兴市场货币仍然是有道理的，因为在央行试图放松政策时让本币升值是矛盾的。

“中国经济萎靡不振，人们普遍预期中国央行将在未来几个月里进一步放松政策，而且该行确实也释放了这种信号。”他说。

彭博汇编的数据显示，涉及借入人民币并投资于一篮子（八种）新兴市场货币的套利交易本季度的回报率为0.5%，而日元版的回报率为-7%左右。

在日本央行7月31日决策后，日元套利交易崩盘，至少一开始的时候传染了人民币；截至8月5日当周日圆飙升6.8%，人民币也大涨1.7%。 套利交易的融资货币上涨，可以抹去可能的回报。

主要区别

人民币和日元套利交易之间存在一些明显的本质区别；人民币不是完全自由兑换的，因为当局限制外汇流入和流出以帮助他们控制经济；因此，与日元套利交易相比，人民币套利交易的规模自然就会受到限制，尽管中国的汇率稳定目标带来了额外的吸引力。

其次，借入日元去投资海外标的的范围很广，但借入的人民币很大一部分被中国出口商和跨国公司换成了美元资产；直到2022年，美联储加息推动美国借贷成本反超中国之后，这些头寸才有利可图。

根据麦格理，自2022年以来出口商和跨国公司积累的美元头寸已超过5000亿美元。

纽约梅隆银行驻香港资深亚太市场策略师Wee Khoon Chong表示，人民币套利交易吸引投资者的原因有很多。

“当前充裕的离岸人民币流动性状况，可能会让市场参与者待到市场波动平息时难以抗拒重启套利交易的吸引力，”他说。

不过，Wee在本月的客户报告中写道，人民币套利交易的总规模可能有限，因为中国央行有足够的工具来防止它眼中的投机性头寸过度积累。

“离岸人民币空头头寸会重建吗？ 当然会，为什么不会呢？” 他说。 “机会主义市场参与者永远都会有，但我们认为规模不会很大。”