• 自从唐纳德·特朗普总统就职那周以来，华尔街的“恐慌指数”已经飙升了超过80%。

自唐纳德·特朗普总统就职以来，芝加哥期权交易所波动率指数（CBOE Volatility Index）已飙升超过80%。这个华尔街的“恐慌指数”通过标普500的看跌和看涨期权来衡量预期波动性的，虽然并非完美。

尽管如此，下月初计划宣布的“对等”关税仍对市场构成重大影响。

不难理解为什么华尔街的“恐慌指数”一直在上升。唐纳德·特朗普总统时而推出、时而撤回，这种反复无常的关税打击，让市场感到不安，芝加哥期权交易所波动率指数（VIX）自他就职那周以来已飙升超过80%。其中约20%的涨幅发生在周一的抛售期间，不过周二下午，随着乌克兰同意美国主导的停火计划（前提是俄罗斯接受该协议），股市逆转了当天的早期跌幅，指数有所回落。

 VIX 指数虽然在周二回落到了20多点，但仍高于 19.5 的长期平均水平。

早在1月24日，特朗普重返白宫的四天后，波动率指数创下了 2025 年的最低点 15。那时候许多投资者认为，总统将优先考虑减税和放松管制，而不是从根本上重塑美国的贸易关系。

但现在市场不得不面对这样一种可能性：这种看法可能大错特错了，因为总统拒绝排除经济衰退的可能性。

尽管如此，对于VIX指数来说，达到30或以上的水平通常被视为真正的恐慌信号。最近几次，指数的飙升甚至更加剧烈，但“恐慌指数”随后又迅速回落。

但值得关注的是，该指数最近频繁上演过山车行情---去年12月美联储意外暂停降息周期后，VIX单月暴涨74%，创该指数1993年问世以来第二大历史涨幅；但去年8月初受日元套利盘集中平仓冲击，更是一度突破65点，创下了疫情后的峰值。不过仅一周多时间，伴随衰退预期退潮，该指数又快速回落至20点下方。

CFRA首席策略师斯托沃尔（Sam Stovall）指出，交易员正屏息等待4月2日这个关键时点---届时美国政府将公布针对"贸易不公平国家"的“对等”关税方案。

斯托沃尔指出，特朗普总有可能宣布胜利并退让，他提到了一种乐观的情况，即总统仍然主要将关税视为一种谈判策略。

但他也表示，投资者可能也在思考1930年的斯姆特-霍利关税（Smoot-Hawley tariffs），那次关税在全球范围内设置了贸易壁垒，极大地加剧了大萧条。

“没有人真的期待会那样，”斯托沃尔说，“当然也没有人希望那样，但这是人们害怕的事情。”

VIX指数如何运作

VIX指数旨在捕捉市场参与者对未来波动性的预期。该指数全天使用标准标普期权和每周期权的价格进行计算，其中标准标普期权在每个月的第三个星期五到期，而每周期权在其他的星期五到期。所有这些期权的到期日都落在23至37天的范围内 ，理想情况下为市场提供了对未来一个月的波动性预期。

但这些衍生品交易量已不如过去，因为投资者越来越多地使用零日期权（即在单一交易日结束时到期的期权）来对冲或押注价格变动。

正如美国银行全球股权衍生品研究团队负责人本杰明·鲍勒（Benjamin Bowler）在8月所解释的，构成VIX的标普期权的流动性不足，导致了当月VIX的剧烈飙升。他说，这些期权的买卖价差（即买家愿意支付的最高价格与卖家愿意接受的最低价格之间的差额）扩大，导致VIX高估了投资者的不确定性。

"如今VIX达到65点的恐慌程度，可能并不等同于10年前VIX达到65时的意义。因为那时的流动性不像今天这样变化无常，” 换句话说，VIX的高读数可能不再像过去那样是衡量市场恐慌的有效指标。尽管如此，该指数现在的水平已远低于8月时的一半。与此同时，斯托沃尔周一表示，如果市场的恐慌情绪迅速消退，他不会感到惊讶。

他还引用了美国经济学家、诺贝尔奖得主保罗·萨缪尔森（Paul Samuelson）的一句名言：“股市在过去五次衰退中预测了九次。”

“所以投资者可能会想，‘你知道吗？市场在下跌后往往会反弹，“斯托沃尔说，“因此，如果本周进展顺利，我们最终看到市场大幅上涨，他们也不会感到惊讶。”

在特朗普宣布将对加拿大钢铝加征50%的关税后，标普500指数周二最初下跌超过1.4%。然而，在乌克兰和美国代表团达成协议的消息传出后，这些损失被抹去。协议内容是，如果俄罗斯接受该计划，将实现为期30天的停火。

小编大存按：

特朗普贸易政策的不确定性，成为市场动荡核心推手。

VIX指数剧烈震荡揭示两大矛盾：

一方面，零日期权交易激增削弱传统波动率指标有效性，流动性衰减导致恐慌信号失真；另一方面，历史经验与政策反身性持续角力---关税威胁既可能重演大萧条贸易战覆辙，亦存在作为谈判筹码的博弈空间。

当前市场呈现典型"政策市"特征：

地缘政治与贸易博弈主导短期情绪，多空力量在宏观迷雾中高频切换。投资者需警惕波动常态化，在范式转换中动态校准风险定价模型。