• 上海汇牛资管公司、上海银叶投资等均在债券反弹后套现

• 地产行业债务水平上升是基金经理的一个主要担忧

中国表现最好的对冲基金之一退出了对房地产债券的利润丰厚的押注，加入了几家同行的行列，取消了对中国经济复苏的押注。

上海汇牛私募基金管理有限公司(Shanghai Bull Asset Management Co.)对地产行业的债务负担感到担忧，已经出售了所持旭辉控股有限公司(CIFI Holdings Group Co.)的所有债券，此前对这些资产的购买，让汇牛基金在2022年将不良债务策略获利523%。去年利用利率掉期获利136%的上海银叶投资有限公司(Shanghai Silver Leaf Investment Co.)在政策放松提振房价之际，几乎全部抛售了去年底以高收益策略买入的住宅建筑商债券。

尽管房地产市场出现企稳的初步迹象，但表现最好的基金经理普遍持谨慎态度。房地产是政策制定者试图扶持以重振经济的关键行业。去年，中国开发商的流动性紧缩导致房地产行业违约创纪录，而房地产行业一直是中国经济增长的重要引擎。

上海汇牛私募基金管理有限公司.施亚飞（Shi Yafei）

“整个行业的复苏不会很快发生，”汇牛基金的首席投资官施亚飞（音译：Shi YafeiS））说，他帮助管理着超过10亿元人民币(1.46亿美元)。“在今年余下的时间里，实力较弱的开发商仍将遇到问题，甚至一些相对优质的公司也可能面临流动性问题。”

开发商债券在去年底飙升之后已经企稳。与此同时，2023年第一季度消费者支出和工业产出的反弹，以及房屋销售的增长，增强了经济复苏可能持续的乐观情绪。

中国房地产市场反弹降温，开发商主导的垃圾债券价格在年底反弹后有所回落

银叶(Silver Leaf)帮助管理宏观策略的张木东(音，Zhang Mudong)表示，随着去年推动收益率飙升的债券市场结构性扭曲消失，在2023年剩余时间里，要产生优于行业的回报将更加困难。重新开放的乐观情绪引发债券价格下跌，并促使理财产品和基金的投资者赎回，进一步推高了收益率。

他在接受采访时表示：“今年市场将更加艰难，因为几乎不会再有这样的机会了。”

由于今年晚些时候经济需求减弱，Marine Capital正在寻找做空焦炭和炼焦煤等相关大宗商品的机会。Marine Capital去年押注苹果期货，以101%的涨幅领先多策略基金。他表示，尽管市场对房地产的信心改善可能会在上半年推高铁矿石和玻璃期货的价格，但随着美国可能与欧洲一道陷入衰退，外部需求可能会减弱，这将给一些价格已经很高的大宗商品增加压力。

“没有希望”

在全球经济面临衰退风险的情况下，“我们对中国经济能够独自繁荣不抱希望，”Marine Capital负责投资者关系的副总裁张杨(音，Zhang Yang)说。该公司管理着约15亿元人民币。

与此同时，其他一些对冲基金更看好地产股。上海半夏投资管理中心(Shanghai Banxia Investment Management Center)说，没有违约的开发商有望看到市场份额的扩大和利润率的提高，这可能会使一些公司的股价从目前的水平上涨至多10倍。即便是在该基金3月份亏损2.6%之后，投资者仍保持着乐观情绪，因为其他投资者利用房屋销售复苏的机会获利了结，导致地产股普遍下跌。

“我们几乎可以肯定，这是一个十年一遇的机会，股价的反应只是时间问题，”上海半夏在最近给客户的一封信中表示。

去年，Marine Capital旗下管理着人民币约1.5亿元的多策略产品“明睿Dream”的回报主要是受去年11月押注经济复苏将推高苹果期货价格的推动。乐观情绪的复苏推动银叶（Silver Leaf）旗下的衍生品对冲基金No. 3实现了136%的回报率，在上海朝阳永续信息技术股份有限公司(Shanghai Suntime Information Technology Co.)追踪的宏观基金中名列前茅。该基金管理着人民币约3,000万元。

汇牛基金的表现在一定程度上也受到清华紫光(Tsinghua Unigroup Co.)债券头寸超过250%的回报率的推动。他说，这些股票是在2021年的低点附近买入的，并在去年重组后偿还了债务。

今年仍将有机会，但这将是对投资者评估资产和价格能力的更大考验。他补充说，由于香港上市开发商龙光集团(Logan Group Co.)的额外信用提升提振了其还款前景，该公司的债券上月复牌后，汇龙基金买入了更多的债券。

他说，在小城市拥有大量敞口的房屋建筑商可能仍难以偿还债券，而像北京附近地区的低质量住房项目可能需要“100年”才能出售。