过去一周，美国国债市场掀起惊涛骇浪，全期限收益率集体上涨，市场抛售情绪弥漫。

美国国债收益率像坐过山车，10年期从3.99%蹿到4.4876%，2年期涨到3.9558%，5年期飙至4.158%，连稳如泰山的30年期也小幅爬升到4.8723%。

波动之剧烈，令人联想起2020年疫情初期的市场动荡。

市场传言四起，有人将矛头指向中国要“抛售500亿美元美债”，还有人提及一家日本基金因高杠杆操作爆仓。

市场分析认为，中国抛售美债，是为了支撑人民币，抛掉美债，获得美元，在买入人民币。然而，深入分析显示，中国抛售的传闻难以成立，真正的驱动因素是特朗普关税政策引发的通胀恐慌，以及华尔街高杠杆基差交易的连锁清算。这场风暴的背后，隐藏着更复杂的全球金融博弈。

收益率全线走高，市场信心承压

自4月2日起，美国国债收益率走势开启快速上行通道。

10年期国债收益率一周内从3.99%升至4.4876%，创七周高点；5年期和2年期收益率分别攀升至4.158%和3.9558%，涨幅均接近9个基点；3年期收益率达到4.0123%，显示短中端市场尤为敏感。相比之下，30年期收益率仅小幅升至4.8723%，但整体曲线仍趋陡峭。

收益率上涨，对应是债券价格暴跌，也就是说市场抛售压力在骤增。彭博社形容此次波动为“火线抛售”，交易量激增与2022年英国债券危机有几分相似。投资者信心动摇，部分机构甚至开始质疑美债作为全球避险资产的地位。究竟是什么引发了这场风波？

中国抛售500亿？市场规模下难掀波澜

社交媒体上流传，中国为应对特朗普关税，抛了500亿美元美债，触发市场动荡。这一说法乍听耸人听闻，但细究之下漏洞百出。

首先，美国国债市场规模高达29万亿美元，日均交易量在5000亿至1万亿美元之间。500亿美元的抛售仅占日交易量的5%-10%，远不足以推动10年期收益率从3.99%跃升至4.4876%。回顾2020年，美联储一周内购债1.6万亿美元才稳住市场，500亿美元的影响力显然被高估。也就是说，即使是中国抛售了500亿美元的美债，对市场冲击并不大。

其次，中国持有的美债约为7500亿至8000亿美元，500亿美元仅占其仓位的6%-7%。美国财政部TIC数据表明，中国减持美债多年来循序渐进，月均约50亿美元，鲜有激进动作。激进抛售美债，不仅会导致自身资产缩水，还可能扰动人民币汇率，与中国稳健的外汇管理策略背道而驰。

更重要的是，权威媒体如彭博社和路透社未见中国大规模抛售的报道。传言多源自市场恐慌，缺乏数据支撑。摩根士丹利分析师指出，收益率飙升更多与杠杆交易清算有关，而非外国央行行为。显然，中国抛售的“罪名”站不住脚。

关税冲击：通胀预期重燃

真正的风暴源于4月2日特朗普宣布的“解放日”关税政策：对中国商品加征125%关税，对其他国家加征都是10%起，虽有90天宽限期，但市场已嗅到贸易战的硝烟。这一消息点燃了通胀预期，彻底改变了国债市场的游戏规则。

关税推高进口成本，密歇根大学最新消费者调查显示，4月12个月通胀预期飙升至6.7%，创1981年以来最高，五年期预期也升至4.1%，为1993年以来高点

美联储降息前景黯淡，甚至一部分投资者还预期，美联储可能被迫加息。投资者迅速调整仓位，抛售国债以规避风险，导致2年期至10年期收益率齐升，尤其是5年期（4.158%）和10年期（4.4876%）涨幅显著。30年期收益率（4.8723%）相对平稳，反映长端市场对短期冲击的敏感度较低。

关税的涟漪效应波及全球。日本日经指数下跌近4%，美元兑日元跌至142.895，创三年低点；英国30年期债券收益率触及5.65%，为1998年以来最高。美债的避险光环褪色，资金流向德国债券和日元等资产，以及黄金，加剧抛售压力。4月14日，现货黄金交投于3220.22附近，黄金价格上周五一举突破3200美元大关，至3245.26美元的纪录高位。以前认为美股和加密资产是风险资产，现在贸易战升级引发了对经济衰退的担忧，投资者纷纷涌向黄金避险。特朗普4月9日宣布部分关税暂停90天，市场略有喘息，但短中端收益率依然高企。

杠杆失控：基差交易的“多米诺骨牌”

如果说关税是导火索，华尔街的高杠杆基差交易则是火药桶。基差交易通过押注国债现货与期货的微小价差套利，通常低风险，但需高杠杆（20-60倍）放大回报。当收益率飙升，游戏规则瞬间崩塌。

以10年期国债为例，债券价格暴跌，收益率（殖利率）从3.99%升至4.4876%，高杠杆头寸价值缩水。经纪商要求追加保证金，部分基金无力应对，只能抛售国债现货筹资。抛售推低价格，价差扩大，触发更多清算，形成恶性循环。彭博社估计，基差交易规模约8000亿美元，其清算效应足以撼动市场流动性。

市场数据佐证了这一机制：10年期国债与利率互换的价差（swap spread）收窄至疫情以来最低，表明抛售集中于国债现货，而非货币政策整体转向。2年期和5年期收益率的剧烈波动（分别涨8.76和8.99个基点）也反映了清算压力在短中端的集中爆发。

网传，美债日本大买家，农林中金，在60倍杠杆做多美债，押注基差交易（basis trade），本来想挣个微小套利的安稳钱，没想到被强平破产了。

日本基金破产（指向农林中金），目前无任何官方证实。农林中金作为美债大户，操作偏向低杠杆，且受日本央行严格监管，破产可能性微乎其微。传言更像是市场对杠杆亏损的夸大解读，这则消息有待证实。

结语

美国国债市场这场风波，应该是多方面的因素，即便是中国抛售500亿美元美债，这点抛售量在29万亿美元的市场中不过是沧海一粟。真正的推手是特朗普关税点燃的通胀预期，以及华尔街基差交易的杠杆失控。日本基金破产的传言更像是市场恐慌的注脚，但未经证实。投资者应将目光投向贸易谈判与美联储的下一步，而非被社交媒体的噪声牵着走。