股票投资者在被一轮来势汹汹的反弹 “拉回” 市场后，很快就会意识到，真正的挑战才刚刚开始。

在贸易谈判进展、经济展现韧性以及市场波动性降低等因素的驱动下，风险资产大幅反弹。这一反弹正让市场从怀疑态度，转变为一种让所有人都难以安心的交易状态。仅仅一个月前，市场的普遍看法还是要为最坏的情况做准备。中美贸易紧张局势因三个月的关税暂停而得到缓解，这让投资者松了一口气。然而，潜在的风险在于，股市涨幅过大，可能使其在面对任何新的意外情况时变得更加脆弱。

TS Lombard 的研究团队（成员包括史蒂文・布利茨和达维德・奥内利亚）指出：“在世界各国领导人争取在 90 天关税暂停期内达成协议的过程中，市场处于一种观望状态。关键问题在于，贸易战‘艰难时期’及其后续可能对经济造成的永久性损害。”

从 4 月低点开始的强劲反弹，几乎难以预测，也很难让投资者完全抓住机会。突发的重大新闻风险、不太明朗的数据以及不断变化的市场解读，共同催生了这场前所未有的反弹。市场下跌的速度以及仍在持续的反弹态势，让人不禁联想到 2020 年疫情期间的市场情况。因此，标普 500 指数实现全面复苏的速度，可能会比其他熊市时期快得多。

面临空头回补压力

周一股市大幅上涨，凸显了持仓不足的投资者所面临的空头回补压力。受益于全球经济增长以及对中国市场敏感的板块，在短期资金的大量买入推动下，涨幅显著。

彭博社汇总的数据显示，许多自标普 500 指数在 2 月达到峰值以来，跌幅高达 60% 的高风险题材股，再次受到市场青睐。高盛集团的股票交易部门指出：“股市因贸易战紧张局势缓和而上涨，但领涨的是低质量题材股。” 他们还补充道，周一客户的交易活跃度提高了 71%。

系统性投资策略也在为这轮反弹 “添柴加薪”。这类投资者运用量化模型买入股票，并不在意突发的重大新闻风险。这些资金的流入推动了市场上涨，但对于那些采用传统估值方法，或者因经济不确定性而缺乏信心的投资者来说，市场的风险与回报比正变得越来越不合理。

就连通常在市场抛售时最先离场、在反弹后期才入场的散户投资者，在这次抛售期间也在持续买入股票。

需警惕风险

然而，专业投资者似乎远未全面做多股票。美国商品期货交易委员会（CFTC）的数据显示，资产管理公司对标普 500 指数期货的多头持仓水平仍然较低。

与此同时，高盛 PrimeDesk 的数据显示，周二对冲基金对全球股票的名义净买入量，达到了五年来的第二高水平。该部门在给客户的报告中写道，这一买入行为 “主要是由空头回补推动的，多头建仓的影响相对较小”。

这种仓位上的差异意味着，空头回补行情可能还没有结束。德意志银行的策略师认为，仅中美贸易声明这一点，就足以成为投资者重新承担风险的理由。他们写道：“这超出了市场在 3 月时的任何预期。继续保持看涨观点。”

技术指标也显示，反弹可能会持续。市场广度尚未过度扩张，像 200 日移动平均线等潜在的转折点，几乎没有对市场上涨构成阻力。

此外，V 型复苏往往会让谨慎的投资者跟不上市场节奏。Sentimen Trader 汇总的数据显示，尽管短期内市场表现可能不佳，但持续持仓仍能带来较好的回报。该公司表示：“根据 4 月低点以来的市场表现，这次反弹比以往更有可能持续下去。当然，没有什么是绝对的，我们面对的只是概率问题。好消息是，概率开始对多头有利。”

但这种追涨行为本身也存在风险。反弹力度越强，市场的格局就越不对称。如果利好消息不再出现，更高的股价和更低的波动性，将增加市场出现剧烈反转的可能性。因此，对许多投资者来说，风险与回报的平衡正回到缺乏吸引力的水平。

尤其需要注意的是，推动此次反弹的许多利好因素，尚未在实际数据中得到体现。有迹象表明，即使是短暂的惩罚性关税，也已经对经济造成了冲击，这可能导致市场乐观情绪迅速消退，最终使股市面临买盘枯竭的局面。

野村证券的国际跨资产策略董事总经理查理・麦克埃利戈特警告称：“情况并非完美。” 他指出，在接近关税暂停截止日期时，如果特朗普总统 “忍不住再次采取激进措施”，局势可能会再次陷入混乱。