本周四将公布6月的非农就业数据，但1–5月的月度新增就业数已经都正式公布了。通过已经公布的数据来看，美国就业市场表面上看起来还可以，但其实增长速度在放慢，数据可能被高估，劳动力结构也在发生深刻变化。

表面看，美国就业还在增长，但速度在放慢。今年1-5月，美国每月新增就业平均12.4万个。去年这个数字是16.8万个。这个放慢的节奏可能和这些因素有关。一是关税战反复，企业投资和招聘更谨慎。二是政府裁员，公共部门需求收缩。三是移民收紧，劳动力供应减少。

好消息是裁员率不高，企业普遍愿意留人，工资增速还算不错。但坏消息是想找工作的人很难找到。应届毕业生、重新求职的人和被裁后的人就业压力大。这就形成了一个黏滞型市场，现有岗位流动少，即便新增岗位也难以缓解整体失业压力。

值得注意的是，官方就业数字可能被高估。因为劳工部的数据会定期修正，1到4月，月均就业增幅被下调了5.5万个。比如3月最初说增长22.8万，首次修订变成增长18.5万，二次修订只剩增长12万。

原因是早期回答调查的多是大公司、运转良好的公司。小公司（占经济大头）常常晚报，很多受高关税和移民短缺影响更大，后续数据进来后就业数就被下修。

而且官方还有个盲区是新公司和倒闭公司。劳工部的企业调查会漏掉刚开张或刚倒闭的企业。他们用所谓的“生死模型”来估算，但不可能完全精准。结果导致就业报告里可能低估关门潮，也可能高估新岗位。

另一组数据也在发出黄灯警告。劳工部还有个家庭调查，直接问居民自己是否在工作。企业调查说过去12个月新增170万个岗位。而家庭调查只显示新增100万个岗位。通常企业调查更准，但两者差距这么大，也是个警告。

ADP的民间工资数据也在变冷，6月私营部门整体少了3.3万个岗位。小公司（少于50人）单月就砍了4.7万个。今年以来，小公司月均只增5300个岗位，远低于去年近 4万的月均增幅。

即便就业增速看着放慢，不一定全是经济衰退。还有个结构性因素，本土劳动力增长接近停滞，出生率低、老龄化严重。移民受限，新劳动力流入减少。最新研究甚至预测，2025年下半年，美国净移民可能是零甚至负数。

布鲁金斯学会、美国企业研究所的经济学家估算，未来只需每月新增1万到4万个工作岗位，就能维持现在4.2%的失业率稳定。换句话说，少加人并不一定失业率升高。但这有代价，增加就业的人少，经济增长潜力也就受限。