高盛指出，近期美债市场的极端波动并非偶然，背后有三股力量交织推动。

一是市场结构性脆弱，杠杆资金平仓、市场深度下降、价格影响扩大，使得每一次波动被“放大化”处理。

二是财政与供需预期变化，投资者重新评估财政赤字与国债供需平衡，导致美债避风港特性弱化。

三是组合配置逻辑改变，在经济衰退+高通胀的双重夹击下，国债作为“对冲工具”的传统角色正在动摇。

过去，美债是避险首选。但如今的走势却是，风险资产下跌时，美债也同步下跌，避险属性削弱。美债便利收益显著下滑，表明其流动性与保值优势不再明显。外资（特别是中国）的潜在减持虽未被证实，但市场已提前预警式调整仓位。

那这是不是一种市场信号，避险情绪不再青睐国债？

此次收益率曲线陡峭化不仅出现在美国，其他主要市场也有类似现象。高盛指出，美元掉期利差在美元走强时仍大幅收窄，说明资金避险需求下滑。非美市场（欧日）利差走势同样反转，显示“关税-通胀-财政”逻辑在全球同步上演。投资者或已预判，各国将通过财政扩张来对冲美国关税冲击。

高盛强调，当前国债价格的弱势并非只是技术面，而是配置价值正在遭遇根本性挑战，通胀和经济下行同时发生，意味着国债在“对冲组合”中两头受压。若美联储被迫被动应对通胀，而非主动引导市场，则债市更易受冲击。股票大幅回调后存在再配置回流股市的压力，也对债市构成短期利空。

在此情况下，美联储是否会被迫提前介入？

高盛指出，如果市场进一步失衡，高盛认为美联储可能启动如下应对。一是暂停量化紧缩（QT），释放短期流动性。二是加大美债流动性支持，类似2022年英央行的稳定买盘机制。若融资市场（如回购）显现系统性压力，美联储或提前行动。

最后，美债过去被视为世界最安全资产，但如今市场开始集体发问：它还安全吗？经济衰退的阴影尚未散去，通胀却虎视眈眈，避险工具不再“避险”，这让人不寒而栗。更要紧的是，美联储还掌握主动权吗？如果国债的价值不再铁板一块，我们面对的不只是波动，而是金融市场核心逻辑的松动。