最近，美国财政部长斯科特·贝森特的表态称，他希望美国政府未来更多靠发行短期国债来融资。从财政部的角度，这么做当然有它的短期好处，但对美联储来说，这其实埋下了一个非常大的隐患。

财政部为什么爱发短债？

短期国债，就是期限在一年以内的政府债务。相比长期债，它有两个财政部最看重的优点，一是利率通常比较低，融资成本便宜。二是市场需求旺，容易卖出去。在贝森特的想法里，多发短债有点像“财政版QE”，能更快把钱投放到市场里，刺激经济和风险资产价格。比如他的前任耶伦在2023年就用过这招，当时大量发短债，资金从美联储的逆回购（RRP）流回市场，股票也跟着涨。

但是对美联储来说，短债越多，麻烦也越大

财政部觉得短债好，但美联储却怕短债发太多。原因很简单，短债太多，会让通胀更难控制。短债流动性极高，本质上像现金替代品，在金融系统里像准货币一样流动。当短债占美国政府总债务的比例提升，历史上都往往伴随着通胀率的上行。过去十年，美国财政赤字本来就在高位，而短债融资比例从2010年代中期开始上升。结果就是疫情后，美国经历了40年来最严重的通胀。所以，从历史经验看，多发短债，会推高CPI。

对风险资产是甜蜜的毒药

短债发行多，短期内其实对股市和金融市场是利好。短债在回购市场上非常受欢迎，经常是零折价的抵押品，可以放大杠杆。金融机构可以通过回购交易，把短债变成类似现金的流动资金，再去加杠杆买资产。这会推高股价、房价、债券价格，让市场资金更加充裕。但问题是，这像糖分摄入过量，可能短期嗨一波，但长期却埋下了更大的金融风险。特别是在美股已经在历史高位、市值泡沫明显的背景下，再用这种“加糖”手法，会让风险资产的估值更加脱离基本面。

美联储的独立性会被锁死

美联储在面对通胀时，理论上可以自由加息来冷却经济。但短债比例太高，会让这个工具变得不好使。短债期限短，一旦加息，立刻就要再融资，利息支出飙升。这会马上导致财政部的利息负担急剧上升，相当于政府自己“勒住了自己的脖子”。换句话说，如果财政部靠短债维持融资，美联储再加息就会引发财政危机。结果就是美联储会被迫放慢加息，甚至被迫降息。货币政策会变成财政政策的人质。经济学里有个专门的概念叫做财政主导，说的就是这种局面。

市场会有什么反应？

当美国政府短债比例提高时，还会带来两个金融市场的后果。第一，美元可能走弱，因为高短债融资意味着更宽松的流动性和更高的通胀预期。资金可能寻求避险或更高收益的资产，削弱美元作为硬通货的吸引力。第二，收益率曲线会陡峭化，短端利率可能被政策压制，因为财政部想要便宜融资，长端利率会上升，因为投资者会要求更高的风险溢价来对抗未来的通胀和财政风险。

从财政部的角度，多发短债是个诱人的选择，能便宜快速地融资，能短期刺激经济和股市。但从宏观经济的角度看，它是个“饮鸩止渴”的策略，会推高通胀，会削弱美联储的加息能力，让货币政策失去独立性，走向财政主导，长期对美元信用造成损害。可以说，美联储几十年辛苦赢来的独立性，正在被财政部“用便宜债务换来的权力”慢慢蚕食。