2026年7月23日，印度尼西亚政府在中国境内银行间市场成功发行了人民币计价的债券70亿元（约合10亿美元）。这是印尼首次发行主权熊猫债，一经发售，得到约2.4倍的超额认购，非常成功。

为何这次印尼的人民币债（主权熊猫债）大受欢迎？

印尼首发70亿元人民币主权熊猫债分3年期56亿元、利率1.90%；5年期14亿元、利率2.19%，最终认购订单达约170亿元，超额认购2.4倍（3年期约2.2倍，5年期约3.3倍），定价显著低于发行前市场预期的2.3%—2.5%区间。

受欢迎的主要原因

1. 中国本土最高信用评级（最直接推动因素）
   中国联合资信给予该债券AAA评级、展望稳定。这是境内最高等级，直接降低了中国投资者的信用风险感知。印尼财长明确表示，AAA评级是投资者需求强劲的关键原因之一。对习惯配置高等级资产的境内银行、理财子公司、公募基金、保险和养老金来说，这是“安全+收益”的优质标的。

2. 对中国投资者具有吸引力的定价与流动性环境 
   - 当前中国国债收益率处于低位（10年期约1.74%左右），中美利差倒挂显著，人民币融资整体成本低。  
   - 印尼债提供了一定的利差溢价，同时期限适中（3—5年），匹配境内机构配置需求。  
   - 中国银行间市场流动性充裕，投资者有较强配置高等级主权债的意愿，尤其在寻求资产多元化时。

3. 对印尼经济基本面与财政管理的信任
   尽管印尼面临汇率波动、油价上涨带来的进口压力等挑战，但作为东南亚最大经济体，其债务占GDP比重相对可控、增长潜力仍被看好、国际评级维持投资级（穆迪Baa2、标普/惠誉BBB）。中国投资者将其视为新兴市场中信用质量较高、与中国经贸联系紧密的主权主体，首发成功本身也进一步增强了信心。

4. 中印尼经贸与金融合作的加持  
   中国是印尼重要贸易和投资伙伴，双方已推进本币结算（LCT）机制。发行熊猫债与双边本币合作方向一致，资金可汇出并兑换使用，契合印尼多元化融资、降低美元依赖的战略。承销团队以中资大行为主（中国银行牵头，工行、中信、中金、星展等联席），进一步便利了境内分销。而且印尼也已获准未来两年累计发行最高约300亿元。

5. 熊猫债市场整体热度与政策支持 
   2026年熊猫债发行持续火爆（上半年已超1600亿元），主权发行人集中亮相（斯洛文尼亚、巴基斯坦、哈萨克斯坦等），境内投资者对优质外资/主权债接受度明显提升。监管允许资金跨境使用、备案便利化等制度优化，也为主权债发行扫清障碍。

这一案例进一步印证了人民币投融资功能的增强：境外主权主体愿意用人民币举债，境内投资者也愿意配置这类资产，形成了双向闭环。

印尼为何要发行主权熊猫债，而不是美元债？

印尼政府称，发债得到的资金主要用于支持2026年国家预算赤字和政府支出，并可汇出境外使用，此次发行是其自身首次主权尝试，也是近年来主权发行人集中亮相的最新案例。官方明确表示，目的在于拓展人民币融资渠道、实现融资来源多元化，降低对美元债券的依赖。

印尼今年已通过欧元、日元及离岸人民币等非美元渠道筹资约70亿美元。作为净石油进口国，近期油价上涨（受地缘政治影响）加大了进口成本和补贴压力，印尼盾汇率承压，这些宏观因素加速了其分散货币敞口的需求，但熊猫债本身是长期战略布局的一部分。

众所周知，印尼是净石油进口国，每日消费约160万桶、而国内产量约60万桶左右，需大量进口，而随着油价上涨，导致印尼导致经常账户持续逆差，需要大量的美元来结算。虽然，发美债筹资可以短期缓解美元荒，但美元债的利息太高了，不适合融资。而且，今年，美联储的加息预期越来越强，市场预测甚至可能加2次到3次，这必然还会推高美元指数，美元兑印尼盾的汇率也会随之上涨，我们知道，美元债最终是要用美元偿还，将来的偿债的成本必然会上升。如果美元债规模过大、期限集中，或全球美元利率维持高位，财政利息负担加重，可能间接影响市场对卢比（印尼盾）的信心。

这些因素综合促使印尼政府加快了非美元渠道布局。  

还有哪些国家要发行过主权熊猫债？ 

阿联酋（如沙迦相关发行）等也有记录，巴西已于2026年中递交申请，计划最高50亿元，有望成为拉美首个主权发行人。整体市场2026年上半年发行规模已超1600亿元（同比增长约六成以上），存量突破5000亿元。除主权外，德国等跨国企业（奔驰、大众、拜耳、汉高）和国际银行（德意志银行、摩根士丹利等）也是活跃发行人。

其实，这并非外国首次发行人民币债券。熊猫债自2005年由国际金融公司和亚洲开发银行首发以来，已运行20余年。

哪些国家发行过主权熊猫债？规模如何？

主权发行人逐步增多，主要国家及代表性规模如下（基于公开报道，部分为累计或单期主要发行）：

• 韩国（2015年）：30亿元，较早在银行间市场发行主权人民币债券的国家之一。
• 波兰（约2016年起）：较早欧洲主权发行人，后续有续发。
• 匈牙利（2017年起多次发行）：包括绿色主权债，单期如10亿元、20亿元，近年最大单次约50亿元，累计规模较大，是发行较频繁的主权主体。
• 菲律宾（2018年）：14.6亿元（约2.3亿美元），东盟较早的主权案例，超额认购超6倍。
• 葡萄牙（2019年）：20亿元，欧元区相关早期主权发行之一。
• 埃及（2023年）：35亿元，非洲首个主权发行人，可持续发展主题，获多边机构担保。

发行熊猫债对人民币国际化的主要益处是？

熊猫债市场快速发展，推动人民币从贸易结算货币向投融资货币转型：

1. 强化融资货币功能：允许境外主体境内融资后资金汇出，形成“发行—使用—还款”跨境循环，真正发挥负债管理工具作用。
2. 成本优势吸引全球主体：发行利率通常1.7%—2.2%，显著低于同期美元融资（常4.5%—5.5%），即使考虑换汇成本仍具竞争力，促使更多国家“用脚投票”。
3. 深化市场开放与投资者基础：主权和高信用主体加入提升市场质量，境内投资者获得更多优质标的，二级市场活跃度上升，资金跨境便利化畅通回流渠道。
4. 支持货币多元化与双边合作：帮助新兴经济体分散美元依赖，尤其服务“一带一路”相关国家，增强人民币在储备和投融资中的地位。
5. 构建长期生态闭环：扩大离岸人民币流动性，完善货币互换、本币结算等基础设施，形成可持续跨境使用循环。

印尼此次发行只是最新注脚。2026年主权发行人集中涌现，叠加企业与金融机构积极参与，显示熊猫债已从试点进入常态化阶段。融资成本优势、制度便利化与人民币国际地位提升是核心动力。随着更多国家加入，人民币国际化将在投融资领域迈出更坚实步伐，为全球货币体系多元化贡献力量。