摩根士丹利的分析师在一份报告中表示，7月和8月初美国股市的剧烈回调是由多种因素引起的，其中最重要的原因是经济增长数据不及预期，最终在8月2日发布了疲弱的就业报告。

预计将于9月6日发布的8月就业报告将在决定市场近期反弹能否持续方面发挥关键作用，或是引发对经济增长的新担忧，进一步打压股票估值。 摩根士丹利的分析师预测，这份报告将对市场未来走向产生重大影响。

近期市场波动的背景

今夏早些时候的市场下跌，主要是由一系列令人失望的经济指标引发的，其中最重要的是失业率上升0.2个百分点，这触发了一个关键衰退指标——「Sahm规则」，加剧了对经济硬着陆的担忧，导致投资者恐慌，大量抛售股票。

尽管随后有一些积极的经济数据出现，包括好于预期的失业救济申请、零售销售和ISM非制造业调查，但股市复苏并不均衡。 很多指数已经反弹至接近历史高点，但债券市场、日圆和大宗商品显示投资者仍然谨慎。 此外，周期性股票与防御性股票的表现差异也反映了市场情绪仍旧谨慎。

8月就业报告的重要性

摩根士丹利的分析师表示，8月就业报告将成为市场复苏的关键测试。 「如果非农就业数据强于预期，且失业率降低，将增加市场对经济增长风险消退的信心，维持高股市估值，并可能促使一些落后市场或股票的补涨。」 分析师说。

相反，如果就业报告疲软，特别是失业率进一步上升，可能会重新引发对经济硬着陆的担忧，并对股票估值造成新的压力。 摩根士丹利的经济学家预测非农就业将增加18.5万个职位，失业率将降至4.2%，这与市场预期一致。 然而，他们也警告，在当前市场估值水平下，这份报告的影响至关重要。

当前市场面临的挑战

摩根士丹利指出，当前环境下的股票投资者面临挑战。 标普500指数的市盈率达到了21倍，这使其处于历史估值范围的顶部。 这一估值基于市场预期今年每股收益增长11%，明年增长15%，远高于长期平均水平的7%。

在这种高估值和高收益预期的背景下，摩根士丹利认为在未来6至12个月内，尤其是在软着陆情景中，指数层面上行空间有限。

市场估值的脆弱性

市场当前的估值使其在经济硬着陆的情况下容易出现下跌。 即将发布的就业报告对于强化或削弱当前市场情绪至关重要。

摩根士丹利还指出，追踪经济数据超出或低于预期程度的彭博经济意外指数，自4月以来一直未能逆转其下滑趋势。 此外，周期性股票继续相对于防御性股票表现不佳，进一步表明增长担忧仍然存在。
市场动态变化

与2022年和2023年初的上一次市场调整不同，当前市场动态主要由增长担忧驱动，而非通胀风险。 这一转变表明，在看到更明确的经济增长迹象之前，投资者应偏好高质量的防御性股票。

分析师认为，虽然AI股票一直是美国市场的主要推动力，但最近令人失望的财报已经导致许多此类股票下跌。 摩根士丹利并不认为AI趋势已经结束，但建议投资者可能会寻找新的市场主题。

在此背景下，分析师建议不要转向近年来表现不佳的小盘股或其他便宜的周期性股票。 他们认为，在一个周期晚期、软着陆的情景中，加上联储局降息，这些市场领域通常表现不佳。

债券市场的预期

摩根士丹利指出，债券市场已经预期了联储局的部分降息。 过去10个月，由于长期利率下降超过100点子，使得抵押贷款等借款成本降低。 尽管如此，对利率高度敏感的行业，如住房、汽车购买和信用卡消费，还未见到提振。

股市中周期性部分的缺乏回应进一步支持了分析师的谨慎展望。 除非联储局降息幅度超过市场预期，经济增强或引入更多政策刺激，否则摩根士丹利预计未来6至12个月指数层面的回报将最小。