如果把全球流动性比作一条河，那么过去十多年，日本一直是那条河里最安静、也最廉价的一条支流。利率接近零，甚至负利率，资金像水一样从东京出发，流向纽约、伦敦、香港，滋养了一轮又一轮资产牛市。

如今，日本央行准备拧紧水龙头，市场自然会紧张：这是不是全球流动性退潮的信号？

站在12月的时间点，日本央行即将把基准利率上调至0.75%，达到近三十年来的高位。从“是否加息”到“如何继续加”，这件事本身已经没有悬念。隔夜指数掉期给出的概率接近95%，几乎等于写在公告上的答案。真正的问题不在于这25个基点，而在于它落地的背景。

从数据看，日本确实已经不再是那个“怎么刺激都不起作用”的通缩样本。CPI连续多年高于2%的政策目标，失业率长期压在3%以下，劳动力市场偏紧，春斗的工资预期被一轮轮上修，再叠加高-市-早-苗政府超过20万亿日元的财政刺激，通胀的“黏性”已经写进现实。站在日本央行的立场，如果继续按兵不动，反而显得不负责任。

所以这次加息，与其说是突然转鹰，不如说是一次迟到已久的“承认现实”。利率被抬到0.75%，在全球主要经济体中依然是最低的那一档。即便日本央行内部，也普遍认为中性利率可能在1%到2.5%之间，这意味着，即便加完这一脚油门，政策环境在他们自己眼中依旧是“宽松”的。

也正因为如此，日本加息本身并不足以构成系统性冲击。过去一年，日本央行已经多次调整政策，尤其是去年退出YCC时，市场确实经历过一次明显的震荡。但随后的几次加息，边际冲击已经明显减弱。最激进、最容易引发连锁反应的那部分日元套利资金，早在上一轮波动中就已经提前离场。换句话说，最容易被“踩踏”的人，已经不在场内。

此外，宏观环境也发生了变化。去年那次剧烈波动，叠加的是美国市场的“衰退交易”，美元走弱、日元升值预期强烈，迫使套息交易被动平仓。而现在，美国经济虽然放缓，但远未进入衰退，美联储的政策预期反而更偏宽松，美元并没有出现趋势性下行，日元自身又受制于财政与债务结构，升值预期并不牢固。套息交易被集体“逼仓”的条件，并不充分。

更重要的是，美联储已经在暗中铺好了安全垫。扩表、流动性工具、随时待命的干预能力，本质上都是对市场的一种隐性承诺：如果真的出事，我会出手。这层“兜底预期”，本身就在压低系统性风险的尾部概率。

但问题在于，市场从来不是在最理性的时刻出问题的。

真正值得警惕的，并不是日本加息本身，而是它可能成为一个触发器。当前全球资产的状态，并不健康。美股已经走过一轮长达六年的大牛市，估值处在高位，仓位集中，赚钱效应高度集中在少数主题之上；AI叙事一边托举着指数，一边也在制造“是不是已经过头”的集体焦虑。只要出现一个足够明确的事件，足以让情绪从“再等等”切换到“先跑为敬”。

日本加息，恰好具备这种属性。它是确定性事件，不需要解读真假；它又足够“宏观”，可以被解释为流动性拐点；更重要的是，它不需要真的造成巨大影响，只要让市场意识到“便宜钱的时代正在一块一块退场”，就足够了。

历史上，多数流动性冲击并不是被数据本身击倒的，而是被预期的重定价击倒的。如果在日本加息落地之后，市场开始连续出现股市下跌、债市下跌、汇率波动同步放大的现象，那往往意味着，问题已经不再是某一个国家的政策，而是资金整体在收缩风险敞口。

当然，这并不等于世界会就此进入长期熊市。恰恰相反，一旦真的出现剧烈波动，反而可能逼迫美联储更快、更明确地释放宽松信号。流动性在短时间内收紧，又在更高层级被重新打开，这种“急刹—急救”的节奏，已经是过去十多年市场的熟悉套路。

长期来看，这次加息并不会改变一个更大的趋势：全球货币环境依然在为增长和债务服务。黄金的逻辑没有被破坏，新兴市场资产的中期吸引力也并未消失。

市场里最昂贵的，从来不是风险本身，而是对风险的过度演绎。日本只是把利率从异常低，调回到“没那么不正常”。如果这都能引爆全球流动性危机，那问题恐怕不在东京，而在世界其他地方的估值，已经太习惯于永远不缺水的日子了。