一个月前，特朗普挥起关税大棒，市场剧烈震荡。

三周前，特朗普又松口，宣布为部分消费电子、汽车零部件等核心产品提供90天关税豁免期，外界一度解读为风险暂缓，市场也短线反弹。

但奇怪的是，反弹很快就熄火了。纳指从高点快速回落，标普500指数更是直接走出“死亡交叉”形态（50日均线下穿200日均线），整个美股市场一副力不从心的样子。

为什么市场没有因为关税缓期而走强？答案是：聪明钱，根本没回来。

高盛全球市场联席主管 Ashok Varadhan一语中的：

“现在这90天是一个观察窗口。如果90天之后政策定型，企业和家庭就可以规划。但如果90天后还是随时变脸，那大家就会选择退出，不再长期配置。”

这句话翻译过来就是，如果只是拖延一下，而不是提供确定性，资金就不会回来。企业不会投资，家庭不会消费，银行不会放长贷，资本市场也不会大幅回补仓位。

所以市场反弹一时，但没有持续力，因为大家更在意的是90天后怎么办。

野村的Charlie McElligott指出：

“由于近期波动率极高，市场整体的风险预算和杠杆配置尚未恢复。”

具体数据如下，标普500的1个月实际波动率达到了99.6%分位、3个月实际波动率为100%分位。

这意味着机构投资者过去几周已经吃过一次亏，即使现在看到机会，也不敢贸然上杠杆追涨，多数人都在等市场降温，再考虑回场。

这就造成了当前局面，好消息出尽，没人真敢加仓。

再细看美股数据细节，呈现反弹虚、抛压重的特征。苹果在手机关税豁免利好后盘前大涨，但开盘后迅速回落，纳指高开近2%，但午后被“秒砸”。“空头最多的股票”早盘一度强势，但下午再次出现压盘，收盘前10分钟突现一波大额卖盘，将全天反弹几乎抹去。

总之一句话，这是资金在借利好减仓，不是重拾信心。

债市和外汇市场的表现更能说明问题，5年期美债收益率单日下跌15个基点，创下自2024年8月以来最大跌幅。美元指数温和走软，但高盛警告称：

“如果关税侵蚀企业利润与消费能力，美元强势的基础将被动摇。”

也就是说，即使短期没有最坏的消息，但长期逻辑在恶化，企业盈利受压、消费者可支配收入下降、美元资产的“例外主义”正在动摇。

在商品市场，资金正寻找“硬资产”避风港。在股债剧烈震荡时，部分大宗商品出现结构性反弹，铜价快速收复“关税跳水”后的六成跌幅、黄金在3200美元附近震荡，波动放大、比特币在8.5万美元上方震荡盘整。

这些迹象表明，市场资金在找“锚”，既不敢重仓权益，又担心货币与估值风险，所以转向更实物化的资产进行防守。

目前，投资者现在最该关注什么？

第一，90天关税缓冲期是否会延长？ 若6月前后仍未出台长期规则，市场可能剧烈波动。

第二，全球政策节奏是否同步宽松？ 美联储已释放鸽派信号，欧洲/日本是否接力仍待观察。

第三，风险预算是否逐步修复？ 关注波动率回落、杠杆水平回升、ETF流入数据等领先指标。

第四，企业财报是否会下修全年预期？ 若出现大面积降指引，可能引发下一轮下跌。

最后，瑶瑶的话送给大家。

暂停，听起来像喘口气，其实更像一根套牢的线。

特朗普的90天关税缓期，没有消除风险，只是把定时炸弹的时间往后推了推。而聪明钱，看得最清楚。

资金最怕的，从来不是坏消息，而是你今天说减税，明天就加税。今天说豁免，明天就反悔。

不确定性，是市场最大的敌人。

所以你看到的，不是行情不好，而是资金选择暂时离场。