全球资本正在做一件从来没干过的事：玩命买美国股票，同时开始减美国债券。

美国财政部数据，过去 12 个月海外投资者净买入美股和基金份额 9420 亿美元 ——1985 年有记录以来最高。光二季度一个季度就买了 4260 亿，比去年同期涨了 62%，刷新 2022 年的单季纪录。

但与此同时，海外资金买美国国债的钱在缩水。二季度净买债券 1880 亿，比一季度的 3140 亿少了将近一半。

一个疯狂涌入股票，一个从债市撤退。这个剪刀差很有意思。

到底谁在买？

对外关系委员会的研究员 Setser 点出了一个关键驱动：韩国。

韩国股市今年涨疯了，三星、海力士这些半导体股暴涨。韩国本地投资者买太多了，碰到了集中度限制，被迫把钱分散到全球资产 —— 大部分流进了美股。Setser 说，他很少看到韩国单方向流出超过 2000 亿美元到全球股市。

加上欧洲、中东的主权财富基金也在加仓美股科技龙头，整个二季度海外买盘像潮水一样涌进来。

但 7 月势头明显放缓了 —— 单月净买入骤降到 37 亿美元。虽然还是连续第六个月净买入，但这个加速度降得很快。

钱为什么从债市撤了？

美国政府现在赤字巨大，每年要发天量国债借钱。按常理，海外资金应该是美债的大买家。但现在他们反而在撤。

原因不复杂：国债收益率虽然高，但美国财政赤字失控、通胀反复、利率长期高位，拿着美债的实际回报越来越没吸引力。而美股有 AI 叙事撑着，科技股还在涨，资金自然往股票跑。

但这就形成了一个矛盾：美国政府需要发更多债来填赤字，海外买家却在跑。那谁来接盘？要么美联储自己印钱买（通胀回来），要么美国国内投资者自己消化（推高利率），两条路都不舒服。

短期看，美股的资金面确实很强。海外资金创纪录涌入，AI 叙事还在，企业盈利在改善，标普过去一年涨了 20%。这些都是事实，没有必要因为涨多了就恐慌。资金涌入本身就是一种动力 —— 只要买盘不停，市场就跌不深。

但有几个信号让人不能盲目乐观：

第一，海外资金 7 月已经在减速了。二季度疯狂买入，7 月突然降到 37 亿。这个趋势如果延续下去，下半年美股的资金支撑会减弱。韩国投资者的分散配置是一次性的 —— 他们把钱从韩国股市挪到美股，挪完了就没了。不能指望这种资金流持续一年。

第二，股票和债券的剪刀差不可持续。全世界都在买股票、卖债券，这个状态短期可以，但长期来看：美国发债成本上升→利率维持高位→股票估值受压。利率压着，股市涨不长久。

第三，所有乐观预期都 price in 了。现在标普的估值已经把 AI 叙事、企业盈利增长、海外资金流入全算进去了。一旦哪个环节出问题 ——AI 商业化不及预期、美联储继续加息、地缘冲突升级 —— 市场调整起来也会很猛。前面聊过的黑天鹅基金经理预测 "先冲 8000 再跌 80%"，虽然夸张，但那种 "最疯狂的上涨出现在崩盘前夕" 的历史规律，值得警惕。

所以我的态度是：不追高，不空仓。美股现在不是顶部，但也不是便宜的时候。海外资金创纪录涌入这种事，历史上往往出现在情绪最热的时候 ——2000 年互联网泡沫、2021 年散户狂潮之前，都出现过类似的资金面极端数据。

不是说马上就要崩，而是说：现在这个位置，上涨的空间比下跌的空间小。手里有仓位的拿着，别再加杠杆；空仓的也别一把梭进去，等一个回调。

美股还是全球最好的资本市场，这个判断没变。但 "好资产" 和 "好价格" 是两回事。现在的问题不是美股好不好，而是你现在买，赚不赚得到钱。