周二，黄金和白银大幅上涨，现货黄金上涨 50 美元——约 1.06%，收于每盎司 5,192 美元。白银的表现超过其姊妹金属，涨幅超过 1.48%，盘中高点接近 90.00 美元，随后收于 88.26 美元，这一价格代表了同比几乎翻三倍。

金融媒体中流传最广的解释集中在油价降温上：通胀担忧缓解、对美联储降息的预期上升，以及更鸽派的政策前景促使投资者转向贵金属。这是一个简洁的叙述。但它站不住脚。

看看 CME FedWatch 工具——交易员用来实时定价利率预期的工具——显示美联储在下周 FOMC 会议上维持利率不变的概率为 99.4%。该会议还有七天。更能说明问题的是其轨迹：一个月前，不变利率的概率已经接近 80%，这意味着结果已经提前几周被充分预告。

随着会议临近，这些预期并没有软化——这正是降息论点所需要的——相反，它们只是进一步强化。从昨天开始，降息的概率已经大约减半，现在大约是上周的五分之一。从所有可用指标来看，美联储不会动摇。交易员们已经知道这一点。金属市场也知道——但还是买入。

更可信的解释在于中东。现在进入第二周的美以对伊朗军事行动，没有显示出特朗普总统所承诺的任何解决迹象。在周一于特朗普国家多拉尔举行的新闻发布会上，总统宣称冲突将“很快”结束，并预测油价将迅速下降——这些言论为能源市场提供了短暂的安慰。但地面上的现实表明情况并非如此。伊朗革命卫队公开声明，德黑兰而非华盛顿将决定何时结束敌对行动，而该国外长已拒绝返回外交谈判。自 2 月 28 日行动开始以来，美国军队已打击伊朗境内近 2,000 个目标，国防部长 Pete Hegseth 表示，五角大楼正在积极制定进一步升级的选项。

经济影响已经在扩散。伊朗已宣布关闭霍尔木兹海峡——这一举动促使伊拉克减少产量，并迫使沙特阿拉伯最大的炼油厂暂停运营，从而引发了持续在全球能源市场回荡的供应冲击。周一黄金和白银的短暂回落，被归因于通胀担忧下的美元强势，几乎立即被吸收。

这种韧性才是真正的信号。避险需求不是针对更宽松货币政策的预期而进行的交易——它是一种结构性买入，被一场显示出每一种深化迹象的冲突所强化。无论总统心中有什么时间表，金属市场都在押注于某种更为旷日持久的东西。

作者：Gary Wagner