周五，A 股创下12月以来最大跌幅，市场普遍认为是中央经济工作会议的内容低于投资者的预期。

沪指下跌2.01%，跌破3400点，报收3391点。创业板更是大跌2.48%，短期均线全部失守。截止发稿时间为止，香港恒生指数下跌1.85%。恒生科技指数下跌2.53%。

昨天的年度中国经济工作会议的内容并没有太多新内容，除了继续承诺将在2025年使用更宽松的货币工具、刺激内需、稳定房价之外，就是提高财政赤字率。

对本次会议的预期的误读可能是引发今日股市大跌的主因，因为历年来，政府经济工作会议都不会有明确的具体刺激举措。相反，我们更应该把2024年看成是用来理解“刺激”的第一年。

2024年，中国真正意义上体会到了什么通缩。他从一个经济术语变成了日常用语。在民众和市场的忧虑下，中央政府从三季度开始，就在持续引导市场对政策和风向的预期。

不过，国内的机构和投资人似乎还完全理解到位，他们的想法和观点仍然是老式的——以供给为中心，认为中国需要把钱或者政府的赤字用在投资上。

昨天的经济会议给出了明确的信号，2025年经济政策会尝试很多东西，包括市场期待的具体金额、资金会流向的领域，以及如何刺激消费扩张内需，而这个过程可能是动态和快速调整的。这也是昨天的会议没有给出细节的主要原因。也许到2026年，中央政府能找到合适的政策剂量。

本次经济工作会议的重心是以消费为核心的财政刺激，事实上，最近一周消费概念股大涨也是源于这个原因。但这需要相当长的一段时间，而不是在12月12日抛个数字给市场就完结了。

最近几年，消费者的消费习惯和行为的改变主要受到社会福利保障的缺乏的影响，民工和低收入人群不得不将储蓄作为对冲风险的唯一选择，超过45%的个人收入被投入了仅有1.55%的超低银行存款。经济工作会议希望在明年通过改革来解决这个困境。通过向民工和低收入人群提供社会福利，释放巨大的消费潜力。

另一个问题就是房价下跌带来的负面影响。这也就是这次经济会议中强调的，稳字当头、持续推动房地产市场止跌回稳。但到目前为止，房地产还没到需要全力以赴、最后一波的时候。

经济工作会议向市场传达出一个信号：即当以投资为中心完全转向社会福利改革，才意味着这一刻到来。包括向民工、低收入人群提供学校、医院和住房保障等福利。这是一个7到10万亿规模的市场，再加上一直在做的减少存量房的政策，在明年，这个力度可能会加大。

路透社近期对明年的人民币汇率政策进行了预判，他们认为，为了抵消特朗普的的关税风险，中央可能主动选择人民币贬值。不过这显然是假新闻，经济工作会议把降准降息、保持货币流动性充裕和汇率合理调整进行了阐述，中央将更专注于内需，而不是去大幅贬值。

毕竟通过主动贬值来对冲风险并不是一笔划算的买卖。贬值只会对出口有所帮助，但资本外流却是致命的，而且明年特朗普上台之后，强硬的经济外交政策必然会强化这一市场预期。中国央行理解这种压力，所以不会大幅地主动贬值。

同时，和2018年相比，中国在出口方面更趋于多元，对美国市场的依赖已经在逐年下降。而在新兴市场的份额却逐年增加，这为明年的外贸政策的灵活性和创造了条件。所以，通过大幅贬值来抵消关税影响并不在经济工作会议的政策清单中。

一直以来，每年的经济工作会议的内容都是指导性的，并不涉及具体细节和金额。所以，今天 A 股明显反应过度，而且关于提高财政赤字率的表述也表明：中央想通过发行国债等手段来弥支出大于收入的差额。

只有当赤字率越大，发债的额度才能越高，发债就是一种有效的货币宽松政策，美国最近几年就是奉行了这个政策，不但抵消了疫情对经济的冲击，也让美股走出了一波大牛市。