要点

• 美国联邦储备委员会、欧洲中央银行和英格兰银行在过去 18 个月中大幅加息，以抑制失控的通货膨胀。

• 在最近的会议上，三家银行都暂停了加息，尽管政策制定者语气谨慎，但市场定价显示，到2024年底，三家银行将有不同幅度的降息。

• 全球主要央行在最近几周暂停了加息周期，数据显示经济正在走软，市场正将注意力转向首轮降息。

  
  

美国联邦储备委员会、欧洲中央银行和英格兰银行在过去18个月中大幅加息，以抑制失控的通货膨胀。

美联储在 9 月份结束连续 11 次加息后，周三连续第二次会议将基准利率稳定在 5.25%-5.5% 的目标区间。

尽管美联储主席杰罗姆-鲍威尔（Jerome Powell）一直热衷于重申美联储在通胀方面的工作尚未完成，但 9 月份消费者价格指数的年度涨幅为 3.7%，低于 2022 年 6 月大流行时期的峰值 9.1%。

然而，尽管鲍威尔拒绝为完成通胀工作而关闭进一步加息的大门，市场仍将央行的基调解读为略微偏向鸽派，并在这一决定的支撑下反弹。

根据芝加哥商品交易所集团（CME Group）的美联储观察工具（FedWatch tool），目前市场对美联储在 2024 年 5 月 1 日首次减息 25 个基点的定价偏窄，预计到明年年底将减息 100 个基点。

自上周做出决定以来，美国 10 月份非农就业数据比预期疲软，新增就业低于趋势，失业率略有上升，工资进一步下降。尽管 8 月至 9 月的总体通胀率保持在 3.7% 的年增长率不变，但核心通胀率降至 4.1%，在过去 12 个月中大约下降了一半。

DBRS晨星公司的分析师指出："美联储偏好的通胀指标--核心PCE甚至更低，为2.5%（3个月，年化）。”

"房地产市场降温的滞后效应应该会在未来几个月内强化通货紧缩的趋势。"

不过，尽管数据偏向鸽派，短期美国国债周一还是逆转卖盘，德意志银行的吉姆-里德（Jim Reid）认为，这是因为投资者开始 "怀疑上周关于降息的说法是否言过其实"。

他说："事实证明，美国经济也比英国和欧元区更具韧性。“

里德周二在一封电子邮件中说："例如，目前市场对美联储的定价暗示其再次加息的概率为16%，高于上周五的11%。”

此外，2024 年 12 月会议的利率定价上升了 12.4 个基点，达到 4.47%。因此，上周的走势出现了明显的平仓，尽管是部分平仓。

里德还强调，这是本轮周期内市场第七次对鸽派猜测做出明显反应。

"显然，利率不会永远上涨，但在前六次中，我们每次都看到近期降息的希望破灭。“他补充说："请注意，七国集团（G7）中每个国家的通胀率仍高于目标值。”

欧洲央行

欧洲央行上月底结束了连续 10 次加息，将基准利率维持在 4% 的历史高位，欧元区通胀率在 10 月份降至 2.9% 的两年低点，核心数字也继续下降。

市场还预计欧洲央行将在 2024 年 12 月前降息近 100 个基点，但首次降息 25 个基点大多预计在 4 月份，由 20 个成员国组成的共同货币集团的经济疲软加剧了市场对欧洲央行将率先开始放松紧缩政策立场的押注。

安盛集团首席经济学家吉勒-莫埃克（Gilles Moëc）表示，10月份的通胀数据证实并放大了 "欧洲已真正开始通货紧缩 "的信息，证明了欧洲央行 "新发现的谨慎态度"。

"当然，目前的通货紧缩并不排除在欧洲央行的目标之上发现一条'阻力线'的可能性。然而，去年夏天欧元区濒临衰退的确认降低了这种可能性，"莫埃克在周一的一份研究报告中说。

欧洲央行行长克里斯蒂娜-拉加德（Christine Lagarde）在 10 月份的会议后回绝了降息的建议，但希腊国家银行行长亚尼斯-斯托纳拉斯（Yannis Stournaras）此后公开讨论了 2024 年中期降息的可能性，前提是通胀率稳定在 3% 以下。

"这暗含了一种前瞻性货币政策的主张，即在调整货币政策立场时考虑滞后因素。显然，等待通胀率达到 2% 再降息是'矫枉过正'，"莫埃克说。

"毫无疑问，我们认为当前的数据流明显有利于鸽派，但鹰派远未放弃斗争。“

英国央行

英国央行在 9 月份结束了连续 14 次加息后，周四连续第二次会议将主要政策利率维持在 5.25% 不变。

然而，上周的会议纪要重申了货币政策委员会的预期，即随着 9 月份英国 CPI 持稳在 6.7% 的水平，利率将需要在更长时间内保持较高水平。尽管如此，周一市场仍预计，到2024年12月，英国将下调利率约60个基点，尽管是从今年下半年开始。

法国巴黎银行（BNP Paribas）的经济学家周四指出，货币政策委员会的指导意见中增加了一项 "引人注目 "的内容，即其最新预测表明，"货币政策很可能需要在一段较长的时间内保持限制性"。

他们说："行长安德鲁-贝利（Andrew Bailey）在新闻发布会上的评论表明，这一指导并不是为了回击市场预测的政策利率路径，市场预测的政策利率路径是其最新预测的基础，即直到2024年下半年才会完全定价下调25个基点。”

他们说："相反，我们的意图是表明，降息不可能很快成为对话的一部分。“

在周四的新闻发布会上，贝利强调了该行通胀预测的上行风险，而不是暗示即将减息。

法国巴黎银行补充说："虽然我们认为这并不一定表明短期内进一步加息的风险很高，但我们认为这进一步表明货币政策委员会不会考虑降息，而且在一段时间内也不会这样做。”