在特朗普政府上周宣布全面征收对等关税后，本周稍作让步，取消了部分关税措施。乍看之下似乎是一种缓和，但摩根大通指出：实际影响仍然严峻。

摩根大通给出了几大理由。

首先，缓解并非缓和，美中关税战卷土重来。10%的全球统一关税仍在实施，其冲击是2018-19年贸易战的7.5倍，而针对中国的关税暴涨至惊人的125%，远远超过此前水平。在这种设定下，美国的平均关税率将达到25%，略高于上周末的水平。这无异于一次8600亿美元的隐形税收冲击，相当于GDP的2.5%。如果对华贸易骤减，而其他替代国未能迅速填补供应，美国供应链将遭受严重扰动。

其次，尽管有部分政策回撤，摩根大通仍维持60%的全球/美国经济衰退概率判断。美国自身面临来自贸易、财政、股市等多重压力。中国的反制动作明确，包括削弱人民币中间价、加强出口限制。欧盟刚刚宣布对美反制措施，也可能成为下一轮关税目标。加拿大、墨西哥虽暂未被新增关税波及，但市场信心已明显受挫。在这些动荡的背后，全球主要经济体中，亚洲出口型经济体面临最大冲击。

尽管关税加剧了通胀压力，但摩根大通现在认为，美联储或将首次降息时间推迟到9月（此前预期是6月）。FOMC会议纪要显示，虽然关税通胀带来不确定性，但美联储更倾向于稳增长、防衰退。

根据摩根大通以IMF模型为基础的测算，越南GDP或下降13.2%，因其对美出口占GDP近30%。台湾、泰国分别下降4.3%，中国下降2.4%。墨西哥、加拿大虽然依赖美国市场，但因关税豁免，直接冲击有限。不过，摩根大通也强调，情绪层面的连锁反应与供应链重构可能带来更深层次的影响，例如价格飙涨、企业缩减投资、库存积压等。

在贸易战冲击下，多国央行已开始“先手”操作，印度央行降息25个基点，预计本轮将继续降至5%。新西兰、印尼、菲律宾等经济体也纷纷释放宽松信号。拉美国家中，智利、哥伦比亚、秘鲁已进入降息通道。欧洲则略显谨慎，尤其是欧央行受到德国薪资数据温和增长的支撑，可能会延后降息。

总之 ，这不是结束，贸易战的剧情并未谢幕，只是拉开了第二幕的帷幕。无论是对企业、消费者还是政策制定者而言，这是一场关于耐力与策略的博弈。真正的考验，也许才刚刚开始。